1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福瑞达福瑞达（600223）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 房地产/房地产开发 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 9.28 元 目标目标价格价格 11.61 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,016.57 流通 A 股股本(百万股)1,016.57 A 股总市值(百万元)9,433.76 流通 A 股市值(百万元)9,433.76 每股净资产(元)3.84 资产负债率(%)58.63 一年内最高/最低(元)1

2、2.70/6.26 作者作者 郑澄怀郑澄怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070003 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 耿荣晨耿荣晨 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 福瑞达：聚焦发展大健康产业，看好化妆品板块成福瑞达：聚焦发展大健康产业，看好化妆品板块成长逐步加速长逐步加速 公司概况：坚决转型，剥离地产业务，全力发展大健康产业公司概况：坚决转型，剥离地产业务，全力发展大健康产业 福瑞达实际控制人为山东省人民政府国有资产委员会，共拥有 82 家参股或控股的公司，公司以房地产业务起家，逐步布局大健康产业、剥离

3、地产业务，引入 7.38亿元战略投资资金，转型为以医药、化妆品等核心业务为主的生物医药相关产品制造商。美妆板块：坚持“美妆板块：坚持“4+N”发展战略，颐莲和瑷尔博士贡献营”发展战略，颐莲和瑷尔博士贡献营收收约约 90%美妆板块近年来快速增长，颐莲和瑷尔博士两大主力品牌贡献营收超 90%。公司致力于坚持“4+N”品牌发展战略，“4”是指四大主力品牌及相对应的护肤技术赛道：颐莲专研玻尿酸护肤品，瑷尔博士专注微生态护肤，善颜东方女性精准护肤，伊帕尔汗高端精油护肤。“N”是指在主力品牌外，福瑞达探索轻医美高端成分、名贵中草药护肤成分以及前沿的基因疗法等新兴护肤科技，基于公司的产业链、创新链、供应链、

4、价值链实现全龄段产品创新。医药板块：坚持“医药板块：坚持“1234”发展战略，明仁福瑞达和博士伦福瑞达”发展战略，明仁福瑞达和博士伦福瑞达实现多元化布局实现多元化布局 医药板块实施 1234”高质量创新发展战略，核心任务为做特做大，成为医药行业细分领城专精特新的科技领先企业：1）明仁福瑞达：主营中成药，拥有多项核心专利技术，产研实力雄厚，公司利润波动趋于平缓，2022 年净利润略有下降。2）博士伦福瑞达主营眼科与骨科玻璃酸钠药物，2022 年营业收入和净利润略有下降，影响福瑞达的投资收益。疫情后医药板块发展趋势良好，毛利率有所回升。原料板块：聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进研发创新原料板

5、块：聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进研发创新 原料板块聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进原料创新，在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料。主要子公司为焦点福瑞达和福瑞达生物科技：1）焦点福瑞达集透明质酸研发、生产、销售为一体，拥有全球领先的原料生产基地，在产量和销量上均名列前茅，推出三款品牌积极抢占市场份额；2）福瑞达生物科技主营生物防腐剂和化妆品原料的研发、生产和销售，采用商务+研发+市场的团队合作模式。投资建议：公司布局大健康产业，积极发展美妆、医药、原料业务。我们预计公司 23/24/25 年营收 40.83/51.35/62.67 亿元，归母净利润 3.67/4.76/5.

6、96 亿元，采取分部估值法 24 年估值为 118.01 亿元，对应目标价 11.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：转型发展不如预期；政策监管趋严；美妆市场疲软；行业竞争激烈；测算主观性；安全与环保风险等风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12,363.27 12,951.44 4,083.39 5,135.06 6,267.15 增长率(%)(9.20)4.76(68.47)25.75 22.05 EBITDA(百万元)1,443.94 1,490.45 1,037.56 1,241.63 1,375.8