1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盛邦安全（688651.SH）深度报告 盛世之下，安邦固本 2023 年 10 月 26 日 网络空间地图是未来网络空间安全的基础设施，公司发布国内首个网络空间地图打开超 50 亿蓝海市场，卫星互联网安全检测及防护技术已经处于产业化阶段。在俄乌冲突网络军备、网络空间监管等需求带动下，网络空间安全重要性显著提升。网络空间地图是网络空间安全的重要基础设施，国内 2026 年市场规模超 50 亿元，2023-2026 复合增速约 50%，盛邦安全作为国内首发网络空间地图的行业领军者有望率先受益，公司已经形成成熟的网络空间安

2、全解决方案，公司在公共安全、金融、教育、电力、运营商等行业都已经有网络空间安全标杆项目落地。公司卫星互联网相关技术包括围绕卫星互联网的体系结构、拓扑部署、脆弱性等开展形成卫星互联网的网络空间态势。自主研发安全 OS 提供业务扩张动力，与公安部第一研究所合作网盾 K01彰显公司技术实力。公司与公安部第一研究所合作研发网盾 K01 是集安全情报的态势感知、溯源画像、旁路阻断及专家研判等功能于一体的综合防护系统，或成为各行业重要网安产品。公司建立 RayOS 安全系统平台，采取“基座+能力模型+业务模型”的类积木形式研发模型，实现基础能力复用，实现对市场需求的快速响应和低成本开发，RayOS 平台能

3、力复用、高效开发的特点使得公司毛利率显著高于行业平均水平，研发费用率显著低于行业平均水平，净利率显著高于行业平均水平。公司借助 RayOS 实现由漏洞扫描产品与上下游安全防御和溯源管理产品延伸，并结合行业客户需求形成业务场景产品和解决方案，当前公司以直销为主，客户主要为关基单位和网安大厂，通过募投有望持续扩大网络安全产品和业务场景化安全产品及解决方案的覆盖行业。网安上游核心供应商，参与多项标准制定，盈利能力较为突出。公司成立于2010 年，主营业务为网络基础产品、业务场景产品和解决方案以及网络安全地图，参与多项行业标准制订，是国家级“专精特精”小巨人。上市以来，公司经历三个阶段，第一阶段是技术

4、产品化阶段（2010-2015），公司主要是做“精”精准检测和精准防御两大核心基础能力；第二阶段是产品场景化阶段（2015-2019），公司基于精准检测和精确防御的两大核心基础能力，公司深入行业和用户业务场景，形成了针对监管行业、电力能源、金融科技等行业的场景化解决方案；第三阶段是产品装备化阶段（2019 至今），公司开启网络空间安全第二增长极。公司 2020-2022 年收入/归母净利润复合增速分别为24.66%/21.35%，毛利率/净利率稳定在 75%+/20%左右，盈利能力较为突出。投资建议：公司作为网安专精特精小巨人，凭借自主研发安全 OS 实现基础能力复用、高效开发帮助公司更好开展

5、业务和保持盈利能力，而网络空间地图在作为网络空间安全的基础设施有望迈向渗透率 0 到 1 的拐点，目前可比公司2023、2024 年平均 PE 分别为 152X、49X，盛邦安全 2023、2024 年 PE 分别为 63X、47X，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，新品研发不及预期，客户资本开支不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）236 333 471 669 增长率（%）16.6 40.8 41.6 42.1 归属母公司股东净利润（百万元）46 68 91 131 增长率（%）-3.

6、3 46.3 34.5 43.9 每股收益（元）0.61 0.90 1.21 1.73 PE 92 63 47 32 PB 15.7 4.2 3.8 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 10 月 26 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：56.08 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_ 盛邦安全(688651)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 网络空间地图保护第五维空间安全.3 1.1 国内外网络空间安全需求与日俱增.3