1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是国内领先的工业 X 射线检测设备及核心部件的供应商，受益于下游高景气度及国产替代，业绩快速成长。19-22 年，公司营收 CAGR 达 48.16%；归母 CAGR 高达 105.06%。23H1 公司实现营收2.75 亿元，同比+34.04%，实现归母 0.55 亿元，同比+159.17%。公司于 23 年 3 月 31 日上市，发行价格为 152.38 元/股，融资净额为 27.31 亿元。公司 IPO 拟投入 2.82 亿于重庆 X 射线检测设备生产基地建设项目，拟投入 1.18 亿于 X 射线源产业化建设项目。投资逻辑 下游下游不断发展不断发展叠加国

2、产替代，叠加国产替代，工业工业 X X 射线检测设备市场规模有望射线检测设备市场规模有望突破突破 2 20000 亿。亿。X 射线技术应用广泛，当前被广泛使用于集成电路、电子制造及新能源等领域。尤其在集成电路领域，X 射线技术具备高效率、高精度及无损穿透检测的特点，在先进封装及其他集成电路制造环节具备显著优势。据沙利文咨询 2022 年 12 月统计数据显示，2026 年中国工业 X 射线检测设备市场规模有望达 241.4 亿。公司深耕公司深耕 X X 射线检测领域十余载，具备行业领先地位。射线检测领域十余载，具备行业领先地位。在 IC 及电子制造领域，公司自主开发的多款离线型、在线型检测设备

3、已交付至安费诺、立讯精密、景旺电子等知名客户。此外，公司新能源锂电在线式 X 射线智能检测技术处于市场领先地位，产品覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等龙头电池客户。在铸件焊件及材料领域，公司产品以离线式为主，已交付特斯拉上海超级工厂使用。公司自研微焦点公司自研微焦点 X X 射线源，成功打破海外大厂垄断。射线源，成功打破海外大厂垄断。X 射线源技术壁垒高，是检测设备的核心零部件，长期被滨松电子、赛默飞世尔等国际厂商垄断。公司作为破局者，90/130kV 封闭式热阴极微焦点 X 射线源的相关参数已达行业领先水平并已进入量产阶段，据公司招股说明书披露，公司 25 年射线源自用比例将达 95%。此

4、外，公司更高功率射线源也在积极研发中，有望进一步拓宽产品品类。投资建议 预计公司 23-25 年分别实现归母净利润 1.27/2.00/3.17 亿元，EPS为 1.60/2.52/3.99 元，对应 PE 为 70.95/44.97/28.43 倍。我们给予公司 25 年 35xPE 估值，目标市值 110.95 亿元，对应目标价格为 139.65 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示 核心部件对国外厂商采购依赖的风险；微焦点 X 射线源市场拓展不及预期的风险；下游行业景气度下滑的风险；限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 202

5、5E 营业收入(百万元)346 485 748 1,146 1,587 营业收入增长率 72.77%40.05%54.36%53.16%38.46%归母净利润(百万元)51 72 127 200 317 归母净利润增长率 137.7%41.15%76.89%57.75%58.17%摊薄每股收益(元)0.853 1.204 1.598 2.521 3.987 每股经营性现金流净额 0.59 0.92-5.46 1.78 2.68 ROE(归属母公司)(摊薄)14.18%16.53%3.87%5.78%8.39%P/E N/A N/A 70.95 44.97 28.43 P/B N/A N/A 2

6、.75 2.60 2.39 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,500111.00134.00157.00180.00203.00226.00230331230528230725230921人民币(元)成交金额(百万元)成交金额日联科技沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、工业 X 射线检测设备：下游应用多点开花，市场规模快速增长.4 1.1、X 射线智能检测应用领域广泛，是无损检测的主要方式之一.4 1.2、下游不断发展驱动市场规模增长，高端领域国产替代率有待提升.5 1.3、公司多领域全面布局，集成电路及电子制造领