1、行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远光伏行业深度报告证券研究报告太平洋证券研究院 新能源团队 首席 刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001研究助理 梁必果 一般证券业务登记编号：S1190122110002研究助理 钟欣材 一般证券业务登记编号：S11901220900072023年10月24日以史为鉴，寻找可以穿越周期的光伏公司行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1 1、光伏行业周期性较为明显光伏行业周期性较为明显，当前处于新一轮布局时期当前处于新一轮布局时期。我们回顾了

2、2000年初至今的光伏发展历程以及龙头企业兴衰史，光伏行业的周期性较为明显，历次行业周期底部都有“组件价格战”、“产能过剩”、“海外贸易政策不明朗”、“行业融资收紧”等标签，而更为巧合的是，无论是2011年、2018年还是2023年的行业底部，均出现技术变革。我们认为目前行业处于底部区域，能够穿越周期的龙头企业将迎来新的一轮成长。我们认为在板块估值被极度压缩的情况下，过度关注高频数据不利于对投资的思考，更为关注的应该是企业的价值，以及哪些企业可以穿越本轮周期，迎来新的机遇。2 2、行业产能逐步过剩行业产能逐步过剩，各细分环节竞争要素有所差异各细分环节竞争要素有所差异。我们认为硅料环节的竞争核心

3、在于生产成本以及融资受限下企业的扩产能力，硅片环节两强格局有望保持稳定，电池片环节重点在于N型电池的平均量产转化效率，一体化组件在于依托于自身上游的产能优势以及融资受限下企业的扩产能力。3 3、建议积极把握具备成本、技术、资金等优势的光伏企业。、建议积极把握具备成本、技术、资金等优势的光伏企业。我们认为光伏作为最便宜的能源，未来仍有广阔的发展空间，优质的光伏企业足以穿越周期，迎来新的一轮成长。我们建议积极把握行业底部区域进行布局，建议关注：爱旭股份、隆基绿能、通威股份、协鑫科技、TCL中环、钧达股份、晶科能源、晶澳科技。4 4、风险提示风险提示光伏装机量不及预期、主产业链价格剧烈波动、行业竞争

4、加剧。报告摘要报告摘要3UyWNAeVeXnVtPtP8O9RbRnPrRoMnOeRoPmMlOsQpR7NpPyRMYnRsMxNnNtQ行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1 1回顾光伏行业的前世今生：历史的轮回回顾光伏行业的前世今生：历史的轮回2 2立足当下立足当下，寻找可以穿越周期的光伏公司寻找可以穿越周期的光伏公司4 4风险提示风险提示3 3投资建议投资建议行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.11.1梦开始的地方，一时风光无限。梦开始

5、的地方，一时风光无限。从2000年左右光伏行业商业化发展进入起步阶段，根据Solarbuzz统计数据，全球光伏装机从2000年的254MW增加到2004年的927MW，年复合增长达到34.3%。在能源问题及环保压力之下，德国于2004年重新修订可再生能源法，提出政府给予为期20年、每千瓦时0.45-0.62欧元补贴。受政策推动，2004年全球光伏迎来爆发元年，中国企业依靠成本优势快速杀出重围，2005年无锡尚德上市，成为第一家在美国主板上市的中国民营企业，此后不久，赛维、天合光能、英利也相继赴美上市。伴随着需求的快速增长、资本的高回报率以及投资热潮，到2007年国内光伏企业已经有近千家，其中有

6、11家企业在美股上市，中国光伏一时风光无限。光伏历史回顾（光伏历史回顾（20042004-20132013）：一时风光无限，迅速跌落谷底）：一时风光无限，迅速跌落谷底资料来源：公开资料、太平洋研究院整理图：图：20042004-20132013年光伏大事记年光伏大事记德国签订可再生能源法2004年2005年无锡尚德赴美上市美国发起“双反”，多晶硅价格再度暴跌2011年2007年中国成为全球光伏电池第一大生产国2013年无锡尚德宣布破产重组2006年中国发布中华人民共和国可再生能源法2008年金融危机爆发，多晶硅价格暴跌2012年中国出台太阳能发电发展十二五规划行业深度研究报告行业深度研究报告请