索辰科技-公司研究报告-CAE核心探索者先发优势有望产业整合-231025（31页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 10 月 25 日 索辰科技(688507)CAE 核心探索者，先发优势有望产业整合报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：CAE 是工业领域设计仿真软件，主要应用于高端制造业。基于物理模型进行模拟仿真的标准化、工具型工业软件，主要应用于高端制造，特别是单次试错成本高的行业，如飞机、汽车制造等。从开发角度，CAE 是物理、数学、计算机科学、工程实践的结合，实现难度大、壁垒高。研发背景深厚，仿真软件产品近三年保持 95%以上高毛利。创始人曾任职全球知名 CAE厂商 Ansys；截至 23H1，研发人员中博士学历以上有 44

2、人，占比 31.88%，高端人才占比高，体现公司长期战略，产品实力有望快速提升。工程类仿真软件是公司核心业务，纯软件业务近三年保持毛利率 95%以上，未来随着该业务占比提升，有望拉升整体毛利率。核心行业功能模块丰富，仿真能力验证。衡量 CAE 仿真软件先进性的核心表征指标主要包括：广度（功能模块）、深度（求解算法、仿真精度、计算效率）。国产化进程下，公司已导入大量核心客户，逐步积累核心数据及工程经验，核心行业中的流体、结构、声学领域功能模块较丰富，求解算法能力及精度、效率已经得到行业验证。利基市场国产化促高成长，民用拓展+云化战略打开更大市场。2021 年全球 CAE 市场规模约 90 亿美元

3、，海外 CR3 约 47%。国产化水平低，公司目前下游行业集中，主要受益于国产化推进。未来从航空航天拓展到汽车领域，下游行业场景具备一定重合度。此外公司积极探索云模式，将定制化成果（工业仿真云平台）泛化为通用产品，云化拓展中小客户。根据测算，工业仿真云项目未来有望为公司带来每年 3 亿元以上的稳定收入。资金、资源具备优势，有望成为行业整合者。公司 23 年 4 月上市，募集资金净额 23.16亿元，其中 3 亿元用于补充流动资金，此外超募资金中的 4.04 亿元将用于永久补充流动资金。此外，公司参与多项国家重大科研专项，合作单位级别高，具备一定资源优势和行业认可度，有望支持公司通过外延战略丰富

4、产品功能模块，协同实现行业整合。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 23-25 年分别实现营业收入 3.62、5.06、7.08 亿元，同比+35%、+40%、+40%；实现归母净利润 0.67、0.88、1.16 亿元，同比+25%、+30%、+33%。基于 CAE 行业高景气以及公司产品迭代、向外扩展的能力，给予公司 23 年 PS 29x，对应市值 107 亿元，给予“买入”评级。风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险。市场数据：2023 年 10 月 24 日 收盘价（元）104.39 一年内最高/最低（元）301.79

5、/100.81 市净率 2.3 息率（分红/股价）0.14 流通 A 股市值（百万元）1497 上证指数/深证成指 2962.24/9483.90 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元）45.84 资产负债率%1.86 总股本/流通 A 股（百万）61/14 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 施鑫展 A0230519080002 洪依真 A0230519060003 胡雪飞 A0230522120002 刘洋 A0230513050006 联系人 崔

6、航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）268 21 362 506 708 同比增长率（%）39.1 35.4 35.0 39.8 40.0 归母净利润（百万元）54-3267 88 116 同比增长率（%）6.8-25.0 30.4 32.6 每股收益（元/股）1.73-0.521.10 1.43 1.90 毛利率（%）63.4 54.763.5 64.6 66.4 ROE（%）10.2-1.12.1 2.7 3.5 市盈率 119 95 73 55 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净