润本股份-公司深度报告：驱蚊龙头品牌商婴童护理快速成长-231024（45页）.pdf

1、11中邮证券2023年10月24日驱蚊龙头品牌商，婴童护理快速成长 润本股份（603193.SH）深度报告证券研究报告投资评级：首次覆盖 增持李媛媛 分析师 S1340523020001美护&纺服行业负责人中邮证券研究所 2投资要点驱蚊龙头品牌上，婴童护理业务快速增长。公司成立于2006年，形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，打造“润本”国民品牌。公司实际控制人赵贵钦、鲍松娟夫妇上市前持股比例为85.4%，股权集中，核心员工上市前获得股权激励。22年公司收入、归母净利润分别为8.56亿元/1.6亿元，19-22年复合增速分别为45%/65%，23H1收入/归母净利润同增31.

2、9%/57.8%（未经审计），保持快速增长，得益于婴童护理以及驱蚊产品快速增长。驱蚊市场平稳增长，婴童护理格局分散。根据灼识咨询，2019年驱蚊市场规模为84亿元，15年-19年复合增速为8.0%，其中电热蚊香片/液、户外可携带产品15年-19年分别保持14.5%/32.6%复合增速，远高于行业大盘增长，主要受益于产品有效成分更安全、多场景驱蚊需求得以满足。根据灼识咨询，驱蚊市场前五大厂家市占率为60%，润本依托新品类线上份额领先，位列前十。根据欧睿数据，2022年中国婴童市场市场规模为人民币308亿，17-22年复合增速9.85%，市场稳定增长，2022年中国婴童护理人均消费金额为18美金/

3、年，低于韩国的77美金/年以及美国市场的62美金/年，对标美韩市场人均消费水平仍有较大增长空间；且婴童护理行业集中度较低，CR10仅28.3%，优质国货品牌依托产品背书、用户基础、流量运营能力有望突围。供应链、选品、流量运营具备优势，多品类延展可期。公司从驱蚊液小众类目切入，延展驱蚊水、驱蚊贴、舒缓棒等驱蚊周边产品，打造良好口碑积累用户群，逐步向婴童护理延展。公司竞争力体现在：1）与全球知名原料商合作，严控产品品质；2）推新能力强，打造电热蚊香液、舒缓棒、皴裂膏等大单品；3）线上流量运营能力强，新兴渠道快速增长，成熟平台保持稳定毛销差。公司未来成长看点包括：1）夯实驱蚊领域优势，加大细分品类创

4、新，提升市占率；2）婴童大单品放量、推新快速增长；3）抖音、京东平台仍快速增长，非平台经销商体系不断壮大，线下布署有望增强。盈利预测及投资建议：我们预计公司23年-25年归母净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、3.7亿元，对应增速为36%/35%/26%，对应PE分别为32倍/24倍/19倍，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业竞争格局恶化，新品销售不及预期，流量成本提升影响利润率等。注免责声明2VwUzWeV8ZnVtPnRbRaObRnPnNtRsReRmNnNkPtRtN6MoPpPvPoPsOvPtQmO3行业分析：驱蚊市场平稳增长，婴童护理新品牌有望突围二

5、目录一公司概况：驱蚊龙头，婴童护理快速增长投资看点：持续扩品，供应链、选品、流量运营具备优势三四盈利预测及投资建议4 4一公司概况1.1 1.1 基本情况：驱蚊龙头品牌商，股权高度集中基本情况：驱蚊龙头品牌商，股权高度集中1.2 1.2 财务分析：收入业绩快速增长，维持较高净利率财务分析：收入业绩快速增长，维持较高净利率1.3 1.3 业务分析：线上销售为主，婴童护理快速增长业务分析：线上销售为主，婴童护理快速增长5n深耕驱蚊领域十余年，切入婴童个护领域。公司前身为鑫翔贸易，成立于2006年，主攻线下驱蚊相关产品，2010年开启线上化进程，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品

6、系列，打造“润本”国民品牌。公司发展主要经过三个阶段：1）2006年-2012年，品牌创立，奠定基础阶段；2）2013年-2018年，构建研产销一体化经营模式，积累品牌口碑；3）2019年至今，丰富产品矩阵，抓住流量风口，扩大品牌规模。公司秉承“为消费者美好健康生活创造价值”的企业使命，以新一代驱蚊产品切入消费者生活，不断发现消费者未被满足的需求与痛点，丰富品类，坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，目前已经打造出电蚊液、植物贴、润唇膏等大单品。1.1 发展历程：线下起家+线上发力，从驱蚊产品切入，布局婴童护理，打造“润本”国民品牌数据来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1