1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/基础化工材料制品基础化工材料制品 证券研究报告 凯立新材凯立新材（688269）公司深度报告公司深度报告 2023 年 10 月 14 日 国内贵金属催化剂行业领先，持续扩产国内贵金属催化剂行业领先，持续扩产强化竞争优势强化竞争优势 Table_Summary 投资要点：投资要点：公司深耕贵金属催化剂行业。公司深耕贵金属催化剂行业。公司成立于 2002 年，主要从事贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂的回收及再加工等业务。公司贵金属催化剂产品达数百种，主要以铂族金属

2、（铂、钯、钌、铑、铱等）为催化活性组分。按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别。公司产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、染料及颜料、环保、新能源、基础化工等领域。2019-2022 年公司收入及净利润实现稳定增长，研发费用持续增加。年公司收入及净利润实现稳定增长，研发费用持续增加。2019-2022年公司营业收入分别为 7.08、10.52、15.89、18.82 亿元，同比增长 16.13%、48.52%、51.05%、18.43%；归母净利润分别为 0.65、1.05、1.63、2.21 亿元，同比增长 51.31%、61.22%、54.34%、36.02%

3、。公司研发费用持续增长，2019-2022年公司研发费用分别为 0.24、0.33、0.51、0.57 亿元。2023 年上半年公司实现营业收入 9.7 亿元，同比增长 14.49%，归母净利润 0.91 亿元，同比减少28.92%，主要由于 2023 年 1-6 月贵金属催化剂销售业务的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，导致公司贵金属催化剂销售毛利率同比有所下降。贵金属催化剂应用领域广泛，国内企业加速实现进口替代。贵金属催化剂应用领域广泛，国内企业加速实现进口替代。精细化工领域，包括化学药品原料药及中间体，农药，化工新材料等几大类，其中化学原料药和中间体的合成是精细化工中贵金属催化材料最大的

4、应用领域，化工新材料行业的快速发展助推贵金属催化材料的需求增长。基础化工领域，贵金属催化剂因具有无可替代的催化活性和选择性，在炼油、石油化工中占有极其重要的地位，PVC 用金炭催化剂被认为是最有望替代氯化汞催化剂应用于乙炔氢氯化的无汞催化剂，市场前景广阔。我国贵金属催化剂起步较晚，中高端领域国外公司占主导地位，主要包括庄信万丰、赢创、巴斯夫等。持续扩产丰富贵金属催化剂品类，强化公司竞争优势。持续扩产丰富贵金属催化剂品类，强化公司竞争优势。2021 年公司 IPO 募集资金 4.4 亿元用于先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目，稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目。2023 年公司定增拟募

5、集资金继续扩产，拓展催化剂应用领域。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.78、2.47、3.10元（原预测为 2.25、2.92、3.69 元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2023 年 38 倍 PE，对应目标价 67.64 元（原目标价 83.25 元，2023 年 37 倍 PE，-19%），维持优于大市评级。风险提示。风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续下跌的风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E

6、2025E 营业收入（百万元）1589 1882 2155 2585 3150(+/-)YoY(%)51.1%18.4%14.5%20.0%21.9%净利润（百万元）163 221 233 323 405(+/-)YoY(%)54.3%36.0%5.2%39.1%25.4%全面摊薄 EPS(元)1.24 1.69 1.78 2.47 3.10 毛利率(%)16.1%18.0%17.0%18.9%19.3%净资产收益率(%)19.3%22.8%20.9%22.5%22.0%资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究凯立新材（688269）2