1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 固生堂固生堂（2273）获医获客能力获医获客能力凸显凸显，连锁扩张，连锁扩张稳步推进稳步推进 固生堂首次覆盖报告固生堂首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)赵峻峰赵峻峰(分析师分析师)0755-23976735 0755-23976629 证书编号 S0880514030001 S0880519080017 本报告导读：本报告导读：公司公司获医获客能力强，连锁扩张竞争优势凸显，随获医获客能力强，连锁扩张竞争优势凸显，随门店数量扩张门店数量扩张和和单店单店效益提升效益提升，业业务务增长可期增长可期。首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖

2、，给予增持评级。摘要摘要：首 次 覆盖，给予增持评级首 次 覆盖，给予增持评级：预计公司 2023-2025 年收入分别为22.73/30.01/39.14 亿元，同比增长 40%/32%/30%，归母净利润分别为2.66/3.47/4.51 亿 元，同 比 增 长 45%/30%/30%，对 应 EPS 为1.11/1.44/1.88 元。参考可比公司估值，给予 2024 年 PEG 1.4 X，给予目标价 60.48 元（64.73 港元），首次覆盖，给予增持评级。行业整合行业整合趋势渐显趋势渐显，固生堂医师资源固生堂医师资源优势优势凸显凸显。政策支持和供需共振下，我国中医诊疗市场保持快速

3、发展。中医诊所高度依赖医生，个性化强而可复制性差，市场格局长期分散，随监管趋严以及成本上行，行业整合趋势显现。固生堂作为中医服务连锁龙头，中医师资源获取能力突出，一方面通过医联体拓宽名医合作渠道，通过薪酬和股权激励深化名医绑定，另一方面不断加强自有医师培养，自有医师人数和单产双双快速提升，自有医生业绩贡献占比持续提升。截至 2023 年 6月 30 日，公司拥有 31401 名医师（同比增长 26.5%），高级职称医师占比 39.3%。医师资源保持快速增长，破解连锁扩张难题。门店扩张门店扩张+单店增长单店增长稳步稳步推进推进，线下线下业务业务+线上线上平台平台高效融通。高效融通。公司通过自建和

4、并购持续扩大业务版图，目前已在 16 个地区拥有 57 家门店，其中 2022 年新增 8 家，2023 年截至 8 月底已新增 7 家，门店数量保持快速增长。已有门店收入增长强劲，2022 年门店平均店龄为 4.5年，平均坪效 2.2 万元/平方米，相较成熟门店坪效有较大提升空间，随店龄趋于成熟，业绩或将进一步释放。公司同时亦积极打造线上平台，以 OMO 模式实现线上线下融合发展，扩大客户覆盖面，2022 年公司线上平台实现收入 2.60 亿元，同比增速达 69.5%。催化剂：催化剂：医联体合作持续达成；医师人才队伍扩充；自建和并购项目持续落地。风险提示：风险提示：竞争加剧导致优质中医师资源

5、流失风险；政策变动导致扩张不及预期风险。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：45.30 2023.10.24 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）30.85-60.00 当前股本当前股本（百万股）（百万股）240 当前市值当前市值（百万港元百万港元）10,877 海外公司（海外公司（香港香港）Table_Finance 财务摘要财务摘要（百万元百万元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 925 1,372 1,625 2,273 3,001 3,914(+/-)%3.3%48.3%18.4%39.9%32.0%30.4

6、%毛利润毛利润 437 620 500 716 957 1,264 净利润净利润-256-507 183 266 347 451(+/-)%-72.8%-98.3%136.1%45.2%30.3%30.2%PE-12.67-9.49 51.95 37.49 28.78 22.12 PB-8.80 6.18 5.56 5.00 4.25 3.56 -10%11%32%53%74%94%5252周内股价走势图周内股价走势图固生堂恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 医药医药 固生堂固生堂（2273）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 目目