1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1010 月月 2323 日日 润本润本股份股份(603193.SH)(603193.SH)公司深度分析公司深度分析 驱蚊领域国货龙头，驱蚊领域国货龙头，婴童护理婴童护理不断发力不断发力 证券研究报告证券研究报告 日用化学品日用化学品 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 21.2321.23 元元 股价股价 (2023(2023-1010-20)20)18.9018.90 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)7,646.81 流通市值流通市值

2、(百万元百万元)1,112.54 总股本总股本(百万股百万股)404.59 流通股本流通股本(百万股百万股)58.86 1212 个月价格区间个月价格区间 18.19/22.08 元 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 绝对收益绝对收益 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 都春竹都春竹 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070047 相关报告相关报告 从驱蚊到从驱蚊到婴童护理婴童护理，知名国货知名国货品牌多年砥砺前行品牌多年砥砺前行：公司最初以 OEM 起家，2006 年自有品牌“润本”正式创立，从事驱蚊类、个

3、人护理类产品的研发、生产、销售及服务，目前已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。秉持“大品牌、小品类”的策略、研产销一体化的经营模式及差异化的竞争战略，公司持续推出细分市场上的多种类产品，丰富产品矩阵，满足消费者的多样化需求。2020-2022 年，公司营业收入及归母净利润增长迅速，营业收入自 2020 年的 4.43 亿元增长至 2022 年的 8.56 亿元，CGAR 为 39.04%；归母净利润自2020年的0.95亿元增长到2022年的1.60亿元，CGAR为29.99%，并且毛利率从 52.53%提升至 54.19%。婴童护理市场婴童护理市场规模规模庞大，新型驱蚊带来行业价值增

4、量庞大，新型驱蚊带来行业价值增量：1）尽管近年来我国出生人口呈下降趋势，但婴童护理市场仍有较大潜力。2022 年我国出生人口 956 万人，出生率为 6.77%。然而，随着父母受教育程度的提升和生育态度的转变，精致育儿观念逐渐深入人心，家庭育儿支出显著增加，婴童护理渗透率正处于快速提升阶段，婴童护理市场规模快速扩大，2017-2022 年以 9.82%的年复合增速增长到人民币 297.11 亿元。看向未来，我们认为婴童护理市场有三大趋势：渠道结构转变，线上渠道崛起；渠道红利叠加理性消费下，国货婴童产品受消费者青睐；下沉市场潜力巨大，性价比品牌契合下沉消费者消费习惯。2）驱蚊市场方面，驱蚊产品属

5、于卫生农药范畴，相关管理严格，准入壁垒较高，2017-2022 年我国驱蚊市场规模以 7.56%的年复合增长率增长至 75 亿元，背后驱动力主要是新形态驱蚊产品替代效应驱动驱蚊市场价值提升。品牌产品渠道共筑护城河，品牌产品渠道共筑护城河，C2MC2M 模式灵活应变模式灵活应变：公司的竞争优势主要有：1）品牌：定位婴幼儿本草国货，通过天然草本打出品牌记忆点，契合婴童市场痛点，采用“大品牌，小品类”策略，以婴童驱蚊切入细分市场，高性价比且优质的国货品牌形象深入人心。2）产品：产品矩阵丰富，驱蚊、婴童护理、精油三大系列管线清晰，产品主打物美价廉，价格优势明显，并且产品配方极简，强调产品的稳定性、安全

6、性、功效性。3）产研：研产销一体化，以自产为主，生产体系成熟，供应链短平快，C2M 模式下运营效率较高，能够快速响应市场需求。4）渠道：线上直销为主，线下经销为辅，精准抓住线上渠道流量红利，天猫积累了庞大的客群，近年来抖音渠道实现高速增长，且 ROI 较高。999563348 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/N N 润本润本股份股份 投资建议：投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 21.23 元。我们预计公司 2023 年-2025年 的 营 业 收 入 同 比+35.38%/+29.55%/+24.87%至11.58/15.0