1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 通达创智通达创智(001368)核心客户基本盘稳固，多元化布局拓宽边界核心客户基本盘稳固，多元化布局拓宽边界 通达创智首次覆盖报告通达创智首次覆盖报告 陈力宇陈力宇(分析师分析师)王佳王佳(研究助理研究助理)021-38677618 010-83939781 证书编号 S0880522090005 S0880122010073 本报告导读：本报告导读：公司公司与宜家、迪卡侬等国际知名企业多年合作与宜家、迪卡侬等国际知名企业多年合作积累积累丰富丰富制造制造经验，已形成针对小批量经验，已形成针对小批量多品类产品的稳定供应能力，多品类

2、产品的稳定供应能力，在基本盘稳固之余在基本盘稳固之余积极拓展优质新客户积极拓展优质新客户延伸延伸业务业务边界边界。投资要点：投资要点：结论：结论：首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。公司为宜家、迪卡侬等国际知名企业的重点供应商，逐渐由橡塑制品向五金业务拓展。预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.28/1.62/1.97 亿元，EPS 为1.14/1.45/1.76 元，结合 PE 与 PB估值给予公司目标价 26.6 元。主业基本盘稳固主业基本盘稳固，积极积极开拓瑞幸等新客户打开增量空间。开拓瑞幸等新客户打开增量空间。公司聚焦体育户外、家居生活、健康护理等赛道的消费品制造，坚持大客

3、户战略夯实基本盘，前五大客户贡献收入占比近九成。公司主要客户均为具有竞争力的国际知名企业，客户的稳健发展能够协助为公司提供较为稳定的订单，而公司也能够通过提升供应商等级实现业绩增长。在核心客户之外，公司积极接触拓展新的合作机会，与西班牙知名零售商Mercadona 合作逐步加深，与瑞幸咖啡合作开展咖啡包装业务。与众不同的逻辑：与众不同的逻辑：市场认为公司主营产品制造壁垒较低，供应关系不稳定。我们认为公司与客户共同开发的合作模式能够不断增强客户粘性，供应商等级有望稳步提升。公司在生产“小批量、多品类、定制化”产品的过程中积累了丰富的产品设计和柔性制造经验，与迪卡侬、宜家等家居体育用品大客户的粘性

4、逐步加深，并凭借优异口碑实现从橡塑至五金业务的跨部门拓展。公司亦根据战略优先级进行产能规划，石狮首条五金制程产线于近期开始投产发货，有望贡献业绩。催化剂：催化剂：扩大与瑞幸合作品类；在核心客户的供应商份额提升。风险提示：风险提示：中美贸易摩擦；原材料成本上升等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 950 931 897 1,107 1,281(+/-)%37%-2%-4%23%16%经营利润（经营利润（EBIT）146 137 139 166 202(+/-)%36%-6%1%19%22%净利润（归母）净利润（归母）

5、131 132 128 162 197(+/-)%46%0%-3%26%22%每股净收益（元）每股净收益（元）1.17 1.18 1.14 1.45 1.76 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.20 0.10 0.05 0.05 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)15.4%14.8%15.5%15.0%15.8%净资产收益率净资产收益率(%)22.9%18.7%8.9%10.1%11.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)22.6%17.7%8.7%9.3%10.2%EV/EBITDA 9.74 7.

6、74 5.91 市盈率市盈率 20.28 20.23 20.81 16.45 13.51 股息率股息率(%)0.0%0.8%0.4%0.2%0.2%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：谨慎增持谨慎增持 目标价格：目标价格：26.60 当前价格：23.78 2023.10.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）22.42-36.19 总市值（百万元）总市值（百万元）2,663 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）112/28 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 25%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）3.82 日均成交值（