1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1010月月2323日日买入买入华利集团（华利集团（300979.SZ300979.SZ）运动品牌核心供应商，份额扩张驱动增长运动品牌核心供应商，份额扩张驱动增长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告纺织服饰纺织服饰纺织制造纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-S0980520040004S0980523070003联系人：关竣尹联系人：关竣尹0755-基础数据投资评级买入(维持)合理估值73.10-79.50 元收盘价

2、52.02 元总市值/流通市值60707/7599 百万元52 周最高价/最低价70.19/39.35 元近 3 个月日均成交额72.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告华利集团（300979.SZ）-二季度收入降幅收窄，产品单价显著提升 2023-08-18华利集团（300979.SZ）-二季度收入降幅环比收窄，净利率同比提升 2023-08-03华利集团（300979.SZ）-一季度净利润下滑 26%，关注下游品牌去库拐点 2023-04-28华利集团（300979.SZ）-2022 年净利润增长 17%，关注下游品牌去库拐点 2023-04-22华利

3、集团（300979.SZ）-全年业绩预计增长 16%，关注品牌去库存拐点 2023-03-01公司概况公司概况：运动鞋专业制造商运动鞋专业制造商，绑定优质品牌客户绑定优质品牌客户，财务表现出色财务表现出色。华利集团是规模与实力全球领先的运动鞋制造商，2022年公司收入206亿元，产能2.4亿双。公司与多个国际知名运动休闲品牌保持稳定深入的合作关系，以耐克为首的前五大客户收入占比达91%。公司实控人为张聪渊家族，50余年深耕鞋履制造。公司近5 年业绩呈20%以上的复合增长，盈利能力优于行业，2022年ROE高达25%，现金流充沛。行业分析：运动赛道长青，中国企业在运动鞋制造产业链优势明显。行业分

4、析：运动赛道长青，中国企业在运动鞋制造产业链优势明显。1 1）全）全球运动鞋产业链梳理球运动鞋产业链梳理：中国具备全产业链优势，尤其在终端品和中间品环节具有显著优势，但面临贸易壁垒，故中国企业将产能向东南亚转移；其他国家凭借劳动力成本、税率优惠、原料供给和地理区位优势各有所长，东南亚终端产品份额提升。2 2）运动）运动行业特点和供应商壁垒行业特点和供应商壁垒：运动行业长期成长性好，运动鞋市场规模约1521 亿美元，近五年CAGR为4.5%，高于整体鞋类市场增速。运动品牌集中度较高且持续提升，Top10 份额从2013 年的37%提升至2022 年的45%。头部运动品牌供应链进入壁垒高，严格考核

5、新供应商，纳入核心供应商需通过长期动态考核。3 3）供应商竞争格局：）供应商竞争格局：头部制造商数量少，历史悠久，合作年限长，故集中度较高，三大上市鞋企市占率合计24%,华利份额提升明显。4 4）品牌与供应商品牌与供应商估值复盘估值复盘：以耐克和头部供应商为例，核心供应商与品牌估值强相关，竞争力与份额提升驱动估值中枢上移。5 5）行业近况：行业近况：下游国际品牌去库预计半年内完成，供应商拐点可期。核心竞争力：规模和效率领先，管理体系稳定。核心竞争力：规模和效率领先，管理体系稳定。1 1）竞争优势：竞争优势：增长优势明显，盈利能力好于同行，客户份额提升；2 2）规模效率成本优势：规模效率成本优势

6、：公司产量规模领先且扩张较为积极；人效高，人均产量高于同行而人均成本低于同行；3 3）产地优势产地优势：越南北部中部劳动力成本低、稳定性好；4 4）管理优势管理优势：创始人及二代子女经验丰富，公司快速准时交付能力强。成长分析：成长分析：需求端老客份额提升需求端老客份额提升+新客开拓，供给端产能持续扩张新客开拓，供给端产能持续扩张。公司未来在越南/印尼中长期预计共新投产12家工厂，假设未来5 年后完成爬坡达产，产量可达约3.5-4.0 亿双。1）供给端供给端分析分析：在下游客户订单有保障的前提下，公司产能释放节奏决定增长速度，预计2024 年收入增速在17%22%之间，未来3 年复合增速在16%