1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 乖宝宠物（乖宝宠物（301498.SZ301498.SZ）多品牌覆盖全价格段，目标明确力争夺头魁多品牌覆盖全价格段，目标明确力争夺头魁 投资要点：投资要点：深耕宠物食品赛道，深耕宠物食品赛道，破而后立创自有品牌破而后立创自有品牌。乖宝宠物于2006年设立，初期从事境外宠物食品代加工，2013年自有品牌“麦富迪”定位中高端宠物食品，进军国内市场，品牌影响力持续上升。2022年，自有品牌业务营收占比60.55%，实现境外代工和境内自有品牌两条腿走路。国内宠物市场高速发展，国有品牌大有可为。国内宠物市场高速发展，国

2、有品牌大有可为。1）养宠数量来看，据中国宠物行业白皮书，2022我国养宠量达7,043万，同比增长2.91%。2）宠均消费来看，Z世代、高知养宠人群增多，宠均消费有较大提升空间。因此从量价双增的角度，预计宠物业市场规模持续上行。从竞争格局上看，我国市场格局分散，国有品牌拥有较强的消费者触达能力，中高端市场不再由国外品牌垄断，国产替代逻辑顺畅。品类全覆盖，品类全覆盖，营销营销多多渠道渠道，销量行业领先，销量行业领先。品类布局完善，多线突围揽获市场份额，三位一体打通全平台营销，自有品牌知名度持续攀升，成功抓住Z世代消费群体，品牌销量行业领先，多款产品居各渠道榜单之首。此外，研发端不断精进和推新，强

3、力支撑产品端、营销端持续发力。供产销体系全球化，掌握核心客户。供产销体系全球化，掌握核心客户。1）供给端原材料采购全球化，供应商标准严格；2）产能端持续释放，助推主粮业务突破；3）渠道端多渠道组合发力，自有品牌全球布局，掌握核心客户，整体营收稳步增长。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：公司主要从事宠物食品的产销，包括代工及自有品牌两大板块，因此我们选取佩蒂股份及中宠股份作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为34/24/18倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到3.60/4.57/5.54亿元，三年同比增长34.85%/26.86%/21.36%。基于公司代工业

4、务稳步增长，自有品牌麦富迪高市场份额（全行业第二，国货第一）及强产品研发，弗列加特和WagginTrains高端品牌高速成长，给予公司2023年54倍PE，对应目标价48.58元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,575 3,398 4,090 4,871 5,767 增长率 28%32%20%1

5、9%18%净利润（百万元）140 267 360 457 554 增长率 26%90%35%27%21%EPS（元/股）0.35 0.67 0.90 1.14 1.39 市盈率（P/E）114.6 60.2 44.7 35.2 29.0 市净率（P/B）10.9 9.2 7.5 6.2 5.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 农林牧渔 2023 年 10 月 23 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：40.18 元 目标价格：48.58 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）400/38 总市值/流通市值（百万元）1

6、6074/1509 每股净资产（元）8.60 资产负债率（%）18.56 一年内最高/最低（元）58.45/40.18 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱： 分析师 娄倩 执业证书编号：S0210523090001 邮箱： 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：GX 研究助理 杜采玲 邮箱： 相关报告相关报告 1、【华福商业】宠物行业：宠物赛道长坡厚雪，龙头涌现还看今朝2023.06.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读