1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|中药中药 Table_Title 混改混改注入注入活力，百年老字号二次腾飞活力，百年老字号二次腾飞 Table_StockRank 买入买入(上调)Table_StockName 达仁堂（达仁堂（600329）首次覆盖首次覆盖 Table_ReportDate 2023 年 10 月 23 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素:2021 年 3 月公司大股东天津医药集团混改收官，随后公司层面进行了管理层更换、营销平台重塑、内部招聘薪酬制度改革、品种梳理等一系列动作。公司作为传承百年的中医药老字号，中药资源丰厚，优

2、质品种数量多，在新势能驱动下价值有望被持续挖掘。投资要点投资要点:深厚的品牌积淀，深厚的品牌积淀，庞大的产品储备庞大的产品储备 公司历经百年传承，旗下拥有 4 家中华老字号品牌，5 个国家级非遗项目，6 个中国驰名商标、5 家核心生产企业，中药品种资源丰厚。从品种数量看，截至 2023 年上半年，公司拥有 22 种剂型，共 599 个药品批准文号，其中 1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片）；从竞争格局看，公司除了拥有 122 个独家品种外，竞争格局为全国 2 家、全国 3 家、全

3、国 4 家、全国 5 家的品种数量分别为 55 个、33 个、22 个和 17 个。从医保和基药品种看，公司 122 个独家品种 2022 年进入医保目录的有 16 个，涵盖了心脑血管、呼吸、泌尿、消化、妇儿、骨科等 13 个科别。2022 年进入医保目录又是基药品种、独家品种的包括速效救心丸、清咽滴丸、金芪降糖片、京万红软膏、癃清片和乌鸡白凤片。混改混改带来公司内部新活力带来公司内部新活力 管理层方面，2021 年 12 月和 2022 年分别聘用张铭芮女士为董事长和王磊女士为总经理，二位领导在中医药领域有丰富的品牌和销售经验；销售重塑方面，公司整合子公司销售团队，取消原来销售垂直条线，按照

4、不同产品线划分销售条线，形成六大营销平台暨心脑血管和呼吸线、专科产品线、精品国药线、普药商销线、皮肤和医美线、大健康平台。公司 2023 年上半年扩充团队 200 余人，岗位向一线岗位倾斜；降本增效方面，公司 2022 年成立上游药材基地和智能制造中心，降本提质，推动自建 GAP 基地建设，运营效率提升；品种梳理方面，公司聚焦“三核九翼”，“十四五”规划中，设置了多个Table_ForecastSample 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8249.25 9379.50 10702.02 12251.61 增长比率(%)19.42 13.70 14.10 14

5、.48 归母净利润(百万元)861.79 1056.97 1298.76 1597.58 增长比率(%)12.05 22.65 22.88 23.01 每股收益(元)1.12 1.37 1.69 2.07 市盈率(倍)27.28 22.24 18.10 14.71 市净率（倍）3.60 3.54 2.96 2.46 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）770.25 流 通A股（百 万 股）565.87 收 盘 价（元）30.09 总 市 值（亿 元）231.77 流 通A股 市 值（亿 元）170.27 Table_

6、Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:黄婧婧黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱： -20%0%20%40%60%80%100%120%140%达仁堂沪深300证券研究报告证券研究报告 公司公司首次覆盖首次覆盖报告报告 公司研究公司研究 5389 Table_Pagehead2 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 2 页 共 24 页 品种体量规划，包括速效救心丸 20