【研报】石油行业OPEC会议减产协议破裂详解：黑天鹅暴起囚徒困境导出集体最劣解-20200310[33页].pdf

1、 摘要： OPEC+会议未达成共识，沙特选择增产开始价格战。据彭博报道，沙特在 OPEC+会议 未达成任何共识后选择增产。 沙特将在 4 月将产量提高至约 1000 万桶/日。 且沙特阿美石油 公司下调 4 月份的官方销售价格，明确开展价格战。OPEC+联盟合作关系破裂。 原油价格短期供需双杀。我们认为原油价格短期下跌趋势确定，缺乏上涨的积极因素。 且量化交易占比提升，不排除下跌过程中受到期权交易影响放大价格波动的可能。短期油价 反转主要取决于地缘政治事件。如沙特及俄罗斯放弃价格战，重建减产联盟。全球疫情 出现拐点，压制油价需求预期因素消失。降息，货币宽松等全球刺激政策导致的避险情绪 下降。油

2、价长期走势仍然取决于供需基本面。长期供给端边际变化将大于需求端 (主要由于 非 OPEC 产能的增速放缓-2020 年是快速释放产能的尾声)，未来 2-3 年内原油价格中枢可 能上移，高于布伦特原油 2019 年 64 美元/桶水平。同时，地缘政治将放大油价波动率。 原油价格后市波动率提高。我们认为长期原油价格的区间下限主要可以参考两方面： 1.OPEC 国家对外经常账户盈亏平衡油价。2.页岩油成本情况。我们判断长期的价格战并不 符合沙特的利益。沙特增产的核心目的还是淘汰高成本产能迫使俄罗斯等国重新合作减产。 尽管短期页岩油可通过消耗库存井增产，但长期产量取决于成本。2020 年页岩油企业有约

3、 400 亿美元债务到期， 2020 年-2021 年页岩油企业破产数量可能超出 2019 年。 风险提示：疫情持续时间超预期 作者 孙羲昱 021-38677369 相关报告 石油疫情冲击短期需求预期，中 长期关注有竞争力的细分领域龙 头 2020.03.05 石油物流复苏等因素提升开工 率，但利润取决于终端消费复苏情 况 2020.03.01 石油疫情对海上油气服务行业影 响较小 2020.02.28 石油疫情增加油价波动率，下半 年价格中枢好于上半年 2020.02.14 石油短期对需求产生一定冲击， 中长期影响有限 2020.02.03 黑天鹅暴起，囚徒困境导出集体最劣解 -OPEC

4、会议减产协议破裂详解 相关行业： 石油 2020.03.10 行业专题 行业一般研究行业一般研究 2 of 33 目 录 1. OPEC 会议黑天鹅暴起，减产联盟破裂 . 5 1.1. 原油价格历史下跌情景回顾 . 5 1.2. OPEC+会议未达成减产共识 . 6 1.3. 俄罗斯拒绝减产协议，抗低油价风险能力强于沙特 . 7 2. 沙特为报复俄罗斯明确打响原油价格战，囚徒困境导出集体最劣解 10 3. OPEC 会议黑天鹅后的原油价格后市展望 . 14 4. 非 OPEC 产能增长放缓以及地缘政治风险将对原油长期格局产生影 响 23 4.1. 非 OPEC 产能增长放缓将使原油长期逻辑从需

5、求转向供给 . 23 4.2. 地缘政治风险将对原油长期格局造成影响 . 25 5. 原油价格是否筑底的观察指标 . 26 6. 石化行业细分子领域的影响 . 29 qRqPpPmQtOpRoMoPpQyRmPaQbP6MnPqQtRoOjMoOoNiNoPnM7NmNmNMYoPyQwMpPoP 行业一般研究行业一般研究 3 of 33 图 目 录 图 1：2008-2020 年原油价格走势回顾 . 6 图 2：俄罗斯国内产值提升 . 7 图 3：OPEC 国家 2020 年 1 月产量降至近年低位 . 8 图 4：俄罗斯原油产量 2019 年 5 月来持续上升，减产执行率低 . 9 图 5

6、：俄罗斯的平均生产成本 54 美元/桶高于中东地区 . 10 图 6：俄罗斯原油出口去向主要为欧洲和亚太地区 . 12 图 7：俄罗斯原油出口中国数量快速上升 . 12 图 8：OPEC 闲置产能较高 . 13 图 9：沙特 2020 年 1 月产量为 973 万桶/天 . 13 图 10：美国页岩油库存井数下滑后续可能加速 . 15 图 11：伊朗，利比亚及委内瑞拉因地缘政治风险产量下滑 . 16 图 12：库姆是伊朗的交通枢纽，人流量较大控制疫情难度高 . 17 图 13：伊朗新冠疫情形势恶化 . 17 图 14：沙特股市行情受原油价格下跌影响快速下跌 . 20 图 15：沙特外汇储备回到