旅游服务行业深度报告：行业景气向上龙头韧性凸显优势稳固-231020（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 10 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大优于大市市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-34.46%-22.88%-11.30%0.28%11.87%23.45%2022/102023/12023/42023/7旅游服务业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 茶百道递交招股书，加盟连锁店超7000 家2023.08.22 海通社服东方甄选 7 月

2、总结：APP 直播热度高涨，有望打开第二增长曲线2023.08.20 疫后再启航：公考培训行业规模及格局研判2023.08.20 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email: 证书:S0850517050001 行业景气向上，龙头韧性凸显优势稳固行业景气向上，龙头韧性凸显优势稳固 Table_Summary 投资要点投资要点：概览：顺周期、

3、兼具成长性。概览：顺周期、兼具成长性。（1）顺周期：）顺周期：2008 年以来，美国和欧洲成熟市场人服机构的活动增速与 GDP 增速同向波动，中国人服市场规模增速整体上与宏观经济高度相关。7M23 政治局会议提出：不断推动经济运行持续好转；把稳就业提高到战略高度通盘考虑。我们认为人服行业有望随经济上行加速复苏。（2）成长）成长性：性：低渗透：2021 年中国参与代理工作人数与代理用工渗透率分别为 2.7%、2.6%，均较日本低 0.3pct。2021 年，中国代理用工收入为 170 亿欧元（1297 亿元，WEC 窄口径），远低于美、日。高分散：2020 年全球人力资源服务公司外包业务 CR4

4、 为 16.3%，2021 年中国灵活用工企业 CR4 仅 2.8%。空间：渗透空间：渗透+升级推动灵活用工量价齐升。升级推动灵活用工量价齐升。（1）渗透率提升：）渗透率提升：企业用户渗透率：2019 年美/日/欧使用人力资源外包业务的企业比例各约 93%/85%/78%，2021年我国使用灵工企业比例为 61%，相比美日欧有较大提升空间。客户内部人员渗透率：据中国灵活用工发展报告（2022），2021 年 33%受访企业扩大了灵工使用规模，企业对未来预期越好，在灵活用工使用规模的选择上越积极。经济转暖有望带来企业灵活用工内部比例的提升。中介机构渗透率：2021 年选择灵活用工的企业中，选择人

5、力资源外包/业务外包/劳务派遣的企业占比各13.9%/22.4%/27.3%，人力资源机构在灵活用工中的占比仍有提升空间。2023 年6 月 30 日，人社部发布我国首部人力资源服务机构及相关活动的专门规章人力资源服务机构管理规定，有望推动不合规机构出清、龙头集中度提升。（2）龙头积极扩张业务、推动行业整合：龙头积极扩张业务、推动行业整合：行业龙头北京人力、科锐国际、外服控股、人瑞人才通过并购、新设等方式积极推动行业整合。（3）结构升级：提高服务附加值，）结构升级：提高服务附加值，改善毛利率：改善毛利率：高周转、高端岗位、附加服务提升服务价值，有望带动行业单价提升。竞争：资源累积改善获客竞争：

6、资源累积改善获客&交付，技术赋能服务效率。交付，技术赋能服务效率。（1）资源）资源：周期长粘性高，优质客户为资源壁垒。人力服务期限一般为 1-2 年并具有一定定制化特征，我们认为，定制化和低频特点促使人力资源服务具备较高的转换成本、客户粘性高。（2）交付交付：低技能通用岗位：考验人才储备数量和业务覆盖范围，如在全国各个地区均有覆盖的人瑞人才收取服务溢价约为 11%，高于行业平均的 8.5%；高技能垂直岗位：考验公司人才获取能力和积累，科锐国际 2023 人才市场洞察及薪酬指南列示的大健康领域热门职位可分为 4 个细分领域、22 个具体缺口方向；资金：灵活用工业务一般需要为劳动力提前垫付 1-3