1、 张晓飞张晓飞 SAC号码：号码：S0850523030002 李李 轩轩 SAC号码：号码：S0850519070001 文文 灿灿 SAC号码：号码：S0850523070001 2023年年10月月21日日 黄金赛道黄金赛道 x 半导体：半导体：硬件，电机与芯片硬件，电机与芯片 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）我们认为我们认为，与电机相关的芯片公司有望在中国首先实现与电机相关的芯片公司有望在中国首先实现自主可控自主可控。1、产业产业链链图景图景：我们：我们发现围绕发现围绕硬件硬件电机电机芯片产业链芯片产业链，微笑微笑曲线的曲线的两端品牌两端品牌终端和上游终端

2、和上游芯片更占优芯片更占优，电机价值量电机价值量低低。2、电机市场大电机市场大，BLDC增速更增速更快快：微特电机未来：微特电机未来市场规模还将逐步市场规模还将逐步扩大扩大。其中，BLDC电机凭借高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势及电机节能降耗国家性强制标准的推行、BLDC电机控制技术日益成熟、半导体组件生产制造成本逐渐降低的发展背景，BLDC电机在智能小家电、电动工具、白色家电、工业、汽车等下游终端领域的渗透率不断提升。3、硬件终端：硬件终端：电机在成本端占比并不高，单个电机价值低。电机成本电机成本结构：结构：电机上游产业主要原材料为漆包线、硅钢、芯片、稀土永磁材料、轴承、

3、换向器、动叶轮、塑料粒子、碳素等，成本相对刚性。芯片芯片技术路线技术路线：行业内存在两种技术路线专用芯片设计与通用MCU设计，不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有本质 区别。4、下游应用多点开花：下游应用多点开花：微特电机产品已有数千品种，应用领域也非常广泛，主要的下游应用包括家用电器、汽车、计算机设备、办公设备、空气净化设备、医疗器械、视听设备、工业生产设备、机器人、电动工具等行业。微特电机作为必不可少的零部件，在空调、洗衣机、冰箱和其他小家电中得到大量应用。目前，家电产品正向智能化、节能化、个性化方向发展，新产品推出日趋差异化，带动了对高效节能电机和智能化电机组件需求的快

4、速增长。5、关注公司：峰关注公司：峰岹岹科技科技、晶丰明源晶丰明源 6、风险提示：风险提示：技术迭代不及预期的风险；下游需求波动的技术迭代不及预期的风险；下游需求波动的风险风险 投资要点投资要点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 YZzXxUfUdUjZqMnRbR9R9PnPnNpNnOeRrQnNeRoMtQ7NnMrRNZpPoONZpOsM概要概要 一、产业链图景：硬件、电机、芯片一、产业链图景：硬件、电机、芯片 微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低 二、电机市场有多

5、大？如何分类？二、电机市场有多大？如何分类？市场规模大，市场规模大，BLDC增速快增速快 三、从招股书：科沃斯三、从招股书：科沃斯、峰、峰岹岹科技等，科技等，管窥一豹管窥一豹 品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线 四、下游应用多点开花四、下游应用多点开花 从消费到汽车从消费到汽车/服务器服务器/工业等工业等 五、主要厂商五、主要厂商 峰峰岹岹科技，晶丰明源科技，晶丰明源 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：星德胜招股说明书（申报稿），海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和

6、法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 以微特电机为例，看电机产业链上下游以微特电机为例，看电机产业链上下游 中游行业中游行业 图：电机产业链上下游图：电机产业链上下游 资料来源：Wind，上海晶丰明源半导体股份有限公司关于上海证券交易所问询函的回复公告，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 不同产业链环节的企业盈利能力分化不同产业链环节的企业盈利能力分化 我们在清洁电器产业链上中下游的硬件终端、电机、芯片分别各选取两家有代表性的我们在清洁电器产业链上中下游的硬件终端、电机、芯片分别各选取两家有代表性的公司，如硬件终端的石头科