1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 深度受益于 AI 算力需求的内资 PCB 龙头 胜宏科技(300476)HDIHDI 技术领先的内资技术领先的内资 PCBPCB 龙头龙头 胜宏科技深耕 PCB 十余年，具备丰厚的技术积淀和领先的生产实力，根据 Prismark 数据，公司位列全球 PCB 供应商第 24名、中国大陆内资 PCB 厂商第 4 名。高端 HDI 板为公司特色 PCB 品类，其营收占比持续提升。高端板优质客户覆盖各下游众多领域头部厂商，芯片、算力领域主要客户有英伟达、AMD、英特尔等；通讯、云服务领域核心客户有微软、谷歌、AWS、思科、Facebook 等；汽车电子领域主要客

2、户有特斯拉、比亚迪、吉利等汽车巨头。汽车电子化、智能化推动车用汽车电子化、智能化推动车用 PCBPCB 量价齐升量价齐升 新能源汽车快速渗透带动 PCB 需求量价齐升。电车 PCB 增量主要体现为：电动化、智能化。电动化：电动化：新能源汽车 PCB 价值量远高于传统燃油车 PCB。新能源汽车 PCB 单车价值量在 2000元以上，最高可达 3000 元左右，是传统燃油车的近 10 倍。智能化智能化：随汽车 ADAS 系统搭载率不断提升，激光雷达、毫米波雷达、摄像头、超声雷达等各类传感器数量持续增加，中控屏等影音娱乐系统亦增加相关汽车 PCB 的需求量。公司积极布局高端汽车 PCB 产品，根据公

3、司公告，产品在特斯拉、比亚迪、吉利等车企上量。算力需求增厚算力需求增厚 AIAI 服务器服务器 PCBPCB 需求弹性需求弹性 伴随着 AIGC 等大模型应用的推出，训练和推理过程的算力需求，刺激 AI 服务器需求爆发式增长。海外大厂加快 AI 领域布局：英伟达发布 DGX 系列 AI 服务器、特斯拉发布 Dojo 超算，分别被用于大模型及计算机视觉训练。AI 加速卡对高阶 HDI 提出更多要求，其用量和技术难度增加带来 AI PCB 需求量价齐升。目前公司已经实现 5 阶 HDI 线路板研发制造能力，4 阶 HDI 产品化，6 阶 HDI 产品在加速布局中。公司 HDI 和高多层板收入占比提

4、升，产品结构不断优化，盈利能力或将进一步提升。投资建议投资建议 我们预计2023-2025年公司营收为96.05/107.55/121.08亿元，归母净利润为 9.13/11.55/13.76 亿元，EPS 为 1.06/1.34/1.59元，2023 年 10 月 19 日收盘价 19.89 元，对应 PE 为18.80/14.85/12.47 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示风险提示 下游市场需求不及预期风险、产能释放不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、AI 服务器新品放量进度不及预期风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 20212021A A

5、 20222022A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 营业收入(百万元)7,432 7,885 9,605 10,755 12,108 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：19.89 Table_Basedata 股票代码：股票代码：300476 52 周最高价/最低价：29.63/12.75 总市值总市值(亿亿)171.59 自由流通市值(亿)170.32 自由流通股数(百万)856.29 Table_Pic 分析师：胡杨分析师：胡杨 邮箱： SAC NO：S11

6、20523070004 联系电话：分析师：赵恒祯分析师：赵恒祯 邮箱： SAC NO：S1120523090002 联系电话：相关研究相关研究 -7%16%39%62%85%108%2022/102023/012023/042023/072023/10相对股价%胜宏科技沪深300Table_Date 2023 年 10 月 19 日 证券研究报告|公司深度研究报告 171296 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 YoY（%）32.7%6.1%21.8%12.0%12.6%归母净利润(百万元)670 791 913 1,155 1,376 YoY（%）29