1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 10 月 20 日 学大教育学大教育（000526.SZ）个性化个性化教培龙头教培龙头，职教业务职教业务加速布局加速布局 公司概况：战略转型多元化业务布局打造教育龙头公司概况：战略转型多元化业务布局打造教育龙头。学大教育成立于 2001 年，于 2016 年在 A 股借壳上市，主营教育培训业务（收入占比超过 96%）。2021 年“双减”政策出台后公司仅保留高中阶段学科培训业务，并积极向中职、文化空间等方向转型，目前版图已基本成型。2023H1 公司营收达 12.5 亿元（yoy+18.43%），其中教

2、培业务收入达 12.1 亿元（yoy+17.06%），归母净利润达 8885 万元（yoy+90.85%），业绩显著恢复。行业：教培行业：教培供给端供给端出清出清+需求需求偏偏刚性刚性，职教延续鼓励导向，职教延续鼓励导向。教培行业：教培行业：双减后 K12教培行业供给端中小机构持续出清，龙头机构亦纷纷转型，行业集中度有望提升，同时需求端短期看疫后显著恢复，中长期仍偏刚性，我们看好保留高中阶段业务的各大龙头未来表现。职教行业：职教行业：近年来职业教育鼓励政策持续推进，职业教育法（2022 年修订）、关于推动现代职业教育高质量发展的意见等相关政策持续强调职业教育与普通教育拥有同等重要地位，同时逐步

3、捋顺职业教育招生、升学路径，我们认为学历职业教育发展前景明朗，行业优质资产价值有望凸显。竞争优势：个性化教育优势显著，职教竞争优势：个性化教育优势显著，职教、文化空间等新、文化空间等新板块有望发力成长板块有望发力成长。个性个性化业务：化业务：主要包括一对一个性化辅导、全日制学校及全日制基地。其中一对一业务双减后仅保留高中阶段业务，并由纯学科辅导演化为多元化业务模式，截至2023H1 共有个性化学习中心 270 家，目前仍占据主要收入比例，预计未来业绩将持续保持稳定；全日制业务具备个性化竞争优势，目前公司共有 2 所全日制学校与 30 余所全日制基地，2023 年运营情况有所恢复，预计业绩进一步

4、增长可期。职教业务：职教业务：以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络，截至 2023 年 8 月，公司已收购并托管 4 所中职学校，其中 3 所学校于 2022Q4 起正式并表，目前预计营收体量仍较小，预计有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，未来有望成为收入与利润增量贡献。文化空间：文化空间：公司顺应数字化政策鼓励导向，打造全民阅读体验升级的全新文化业态，截至 2023H1 共开设 6 所文化空间，预计未来将持续扩大北京、深圳等一线城市市场，有望与原有教育业务实现协同发展。投资建议：投资建议

5、：公司为教育培训龙头，传统个性化教培业务优势稳固，并积极向职教、文化空间等新业务探索，多元化产品和服务支撑公司在双减后格局调整的教培市场巩固龙头地位，高成长与盈利水平修复可持续。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.5/2.2/2.7 亿元，同增 1282.7%/42.9%/27.5%，我们认为合理目标市值 50 亿元、目标价 40.6 元，对应 2023 年 PE 32.9X，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：股东破产处置风险，贷款偿还风险，行业政策风险，新业务风险，外部环境风险，公司业绩低于预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024

6、E 2025E 营业收入（百万元）2,529 1,798 2,139 2,385 2,691 增长率 yoy（%）4.1-28.919.0 11.5 12.9 归母净利润（百万元）-536 11 150.6 215.2 274.4 增长率 yoy（%）-1326.9102.0 1282.7 42.9 27.5 EPS 最新摊薄（元/股）-4.39 0.09 1.23 1.76 2.25 净资产收益率（%）-129.72.0 23.52 24.77 23.80 P/E（倍）-7.4364.5 26.36 18.44 14.46 P/B（倍）9.3 9.1 6.8 5.0 3.7 资料来源：Win