1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 中国宏桥(01378.HK)2023 年 10 月 20 日 买入买入（首次首次）所属行业：原材料业/一般金属及矿石 当前价格(港币)：6.5 元 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 高嘉麒高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱： 研究助理研究助理 谷瑜谷瑜 邮箱： 康宇豪康宇豪 邮箱： 市场表现市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-20.27-10.10-3.

2、32相对涨幅(%)-16.38-6.45 5.42 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 中国宏桥（中国宏桥（1378.HK）：全球铝业龙）：全球铝业龙头，发力能源转型头，发力能源转型 投资要点投资要点 电解铝行业龙头，公司业绩稳定增长。电解铝行业龙头，公司业绩稳定增长。主营业务方面，主要包括铝土矿、电力、氧化铝、电解铝和铝合金加工等，公司建立了上下游一体化的全覆盖供应链。营业收入方面，公司 2022 年实现营收 1316.99 亿元，同比增加 15.0%，自 2020 年来公司营收呈现上升趋势。全国电解铝产能增速放缓，水电铝开工率波动较大。全国电解铝产能增速放缓，水电铝开工率波动

3、较大。全国电解铝产能增速放缓，水电铝开工率波动较大。长期来看，国内的电解铝产能稳步提升，但自 2018 年 11月产能缩减以来，产能增速有所下滑。2023 年 8 月电解铝产能为 4461 万吨，已接近天花板，未来增长空间有限。短期来看，供水不足对水电铝的开工率影响较大，自2016年6月以来，云南省电解铝行业开工率最高达99.81%，最低为58.15%，开工率波动水平相对较大。截至 2023 年 7 月，云南省电解铝行业开工率水平约91.91%，开工水平波动较大。下游产业带动需求上涨，电解铝表观消费量持续上升。下游产业带动需求上涨，电解铝表观消费量持续上升。国内需求规模方面，电解铝表观消费量连

4、续 3 年上升，2022 年消费量为 4035 万吨，主要需求端是建筑地产和交通运输行业。建筑地产方面，2023 年地产行业房屋竣工面积增速转正，6月竣工面积同比增速约为 19%，地产用铝预期将有所增加。交通运输方面，新能源汽车行业快速发展，其整备质量大、对电解铝需求高，2022 年国内新能源汽车销量达 688 万辆，同比增加 95.6%。成本持续下行，能源结构转型升级。成本持续下行，能源结构转型升级。电解铝生产过程中电力成本占比 35.4%，公司拥有自备电厂，成本低于外购电，且受煤炭价格下行影响，公司用电成本或将进一步下降。此外，氧化铝、阳极价格下降，带动了电解铝行业总成本的逐步下行。公司积

5、极布局水电铝与再生铝产业，水电铝的碳排放量远低于火电铝，公司通过文山与红河项目完成产能置换，全部投产后公司水电铝规模或接近 400 万吨；再生铝环保优势显著，生产 1 吨再生铝仅排放 0.2 吨二氧化碳，公司已投产中德宏顺循环科技产业园首条汽车拆解生产线，发展循环经济。投资建议：投资建议：铝行业景气持续，公司行业地位领先。预计 2023-2025 年公司净利润分别为 104、117、148 亿元，对应 PE 分别为 5.4、4.9、3.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：云南限电限产加剧、国内经济复苏低于预期、产业政策变动。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万

6、股)：9,475.54 流通港股(百万股)：9,475.54 52 周内股价区间(港元)：5.560-9.300 总市值(百万港元)：61,638.20 总资产(百万港元)：205,382.27 每股净资产(港元)：9.88 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)114491 131699 123979 126154 131688(+/-)YOY(%)32.91%15.03%-5.86%1.75%4.39%净利润(百万元)16073 8702 10413 11658 14