1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 裕太微裕太微(688515 CH)PHY 芯片国产先锋，车载空间广阔芯片国产先锋，车载空间广阔 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):134.00 2023 年 10 月 20 日中国内地 半导体半导体 国内稀缺的以太国内稀缺的以太物理层芯片厂商物理层芯片厂商 公司是国内稀缺的以太网物理层芯片厂商，我们看好公司发展前景：1）PHY芯片方面，21 年受益于大客户芯片缺货，公司千兆 PHY 快速起量，未来多口/2.5G 芯片逐步放量；2）交换芯

2、片方面，公司五口交换芯片预计将于 23年放量，4+2 口、八口交换芯片预计将于 2024 年放量；3）车载领域，公司目前着力研发千兆及以上车载以太网芯片、车载 TSN 交换芯片、车载网关芯片，为公司打开长期增长空间。根据 Wind 一致预期，可比公司 24E PS均值为 11.2x，考虑到公司以太网物理层芯片、交换芯片在国内上市公司具有稀缺性，以及公司在交换芯片、车载以太网领域的增长潜力，给予公司24E 21.4x PS 估值，对应目标价 134 元，首次覆盖给予“买入”评级。中中短期增长逻辑：短期增长逻辑：2.5G 芯片芯片/交换芯片陆续放量，持续导入交换芯片陆续放量，持续导入新客户新客户

3、中短期，公司收入增量集中于 PHY/交换芯片，1）PHY 芯片领域，华为/烽火/大华等多企业的供应链国产替代需求日益强烈，公司作为国内稀缺的PHY 芯片厂商，工规/商规芯片有望随新产品推出及客户导入持续放量。2021 年全球以太网物理层芯片市场规模 120 亿元，2025 年市场规模有望突破 300 亿元，我们预计公司 2022 年市占率约 2.6%，增长空间广阔；2）交换芯片领域，公司由 PHY 芯片自然拓展至上游交换芯片，瞄准 48 口以下家用/商用网络设备，主要客户为境内的部分大型头部厂商，2023E-2025E每年可触及市场空间为 30-40 亿元。长期增长逻辑：车载以太网芯片业务将放

4、量，打开长期增长空间长期增长逻辑：车载以太网芯片业务将放量，打开长期增长空间 车载以太网在传输带宽、传输速率等方面均优于 CAN/LIN 等网络技术，也是实现 L3 及以上自动驾驶的最佳解决方案。公司自 2017 年起即开始车载相关技术积累，车规级芯片已通过德国 C&S 互联互通认证，已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等行业知名客户供应链，打开长期市场空间。竞争力：国内厂商中仅裕太微、景略具备竞争力：国内厂商中仅裕太微、景略具备车载车载 PHYPHY 芯片量产能力芯片量产能力 公司在以太网物理层芯片领域拥有较强的竞争力及不可复制性：1）中美贸易摩擦背景下，公司与华为深度合作打磨产品，率先在

5、数据通信领域实现电信级别 PHY 芯片量产能力；2）21 年缺芯背景下，公司产能储备充足，顺利打入多个大客户供应链，实现工规/商规级 PHY 芯片快速上量。车载以太网芯片领域，公司自 2017 年起即开始车规级芯片技术积累，当前国内仅裕太微、景略两家具备车规级 PHY 芯片量产能力，具备明显技术先发优势。风险提示：市场竞争难度较大风险；产品开发进度不及预期的风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失风险。研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521

6、050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 张皓怡张皓怡 SAC No.S0570522020001 +(86)21 2897 2228 联系人 权鹤阳权鹤阳 SAC No.S0570122070045 SFC No.BTV779 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)134.00 收盘价(人民币 截至 10 月 20 日)109.74 市值(人民币百万)8,779 6 个月平均日成交额(人民币百万)163.69 52 周价格范围(人民币)109.74-237.60 BVPS(人民币)23.58 股价走势图股价走势图 资料来