1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 10 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：6.63 元 上海莱士（上海莱士（002252）医药生物医药生物 目标价：9.35 元（6 个月）乘复苏春风，血制品龙头焕发新生乘复苏春风，血制品龙头焕发新生 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)67.41 流通 A 股(亿股)67.38 52

2、周内股价区间(元)5.25-7.74 总市值(亿元)446.91 总资产(亿元)321.73 每股净资产(元)4.51 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）2023 年我国血制品行业需求年我国血制品行业需求迎来迎来复苏。复苏。随着我国疫情防控取得重大决定性胜利，国内常规诊疗活动复苏。根据卫健委数据，2023年 3月我国医院诊疗 3.8亿人次，同比增长 11.5%。预计诊疗复苏将带动 2023年血制品需求快速增长。2）上海莱士）上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内浆量超千吨，盈利能力国内领先领先。公司现有浆站 42家，2022年采浆 1400余吨，代理基立福进口人白进

3、一步提升公司收入与产业地位，公司凝血因子类产品的市场份额国内领先，我们估计 2022年公司自营血制品业务吨浆净利（采浆）约 100 万元/吨。3）推出员工持股计划调动推出员工持股计划调动员工员工积积极性极性，员工持股计划以 2023年至 2025年作为业绩考核年度，考核目标为 2023、2023-2024、2023-2025 年营业收入累计分别不低于 74、160、250 亿元。疫情后血制品需求有望复苏。疫情后血制品需求有望复苏。受疫情影响，2022年我国医院诊疗人次有所下降。2022 年我国医院月均诊疗人次 3.3亿人，同比下降 5.2%。随着我国 2023年疫情防控取得重大决定性胜利，常规

4、诊疗活动复苏，血制品需求快速增长。2023年 3月我国医院诊疗 3.8亿人次，同比增长 11.5%。预计诊疗复苏将带动 2023年血制品需求快速增长。上海莱士上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内浆量超千吨，盈利能力国内领先领先。公司自 2014年起通过多起并购拓展浆站资源，现有浆站 42家，2022年采浆量超过 1400吨，采浆规模居行业第一梯队。公司获得了基立福人血白蛋白产品的销售代理权，2022年公司代理白蛋白实现收入 27亿元，白蛋白代理业务有利于公司提升产业话语权，从而进一步带动其他自产产品的销售。公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共 11个品种。其中上海莱士本部囊括三大凝血因子类产品

5、。受益于丰富的产品品种及其市场份额优势，公司盈利能力行业领先。我们估计 2022年公司吨浆净利（投浆）约 100 万元/吨。推出员工持股计划调动公司人员积极性，利好业绩增长和产品研发。推出员工持股计划调动公司人员积极性，利好业绩增长和产品研发。公司推出员工持股计划，拟纳入员工不超过 272 人，其中公司董事、监事、高级管理人员为 7 人。本次员工持股计划的股份来源为公司股票回购的 30%。员工持股计划购买回购股份的价格为 3.61 元/股。员工持股计划首次授予权益部分以 2023年至 2025年三个会计年度作为业绩考核年度，2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低

6、于 74、160、250 亿元，或 2024、2025 年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为 21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元，给予公司 2024年 25 倍 PE，对应目标价 9.35元，对应 2023 年 29倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：采浆量增长不达预期、市场拓展不及预期、商誉减值、行业竞争格局恶化等风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）6567