1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 10 月 23 日 南微医学南微医学（688029.SH）海内外兼修的内镜诊疗耗材龙头，三大技术平台巩固竞争优势海内外兼修的内镜诊疗耗材龙头，三大技术平台巩固竞争优势 南微医学是内镜诊疗器械先锋，南微医学是内镜诊疗器械先锋，三大技术平台持续巩固核心竞争力三大技术平台持续巩固核心竞争力。公司成立于 2000 年，目前已形成“内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT”多元化产品集群，是医工合作的典范。2022 年止血闭合类、EMR/ESD 类、ERCP 类全球市占率分别为 14.27%、2.64%、0.93%，核心产

2、品竞争优势显著。1）内镜耗材枝繁叶茂：）内镜耗材枝繁叶茂：涵盖六大类 60 多种上百规格，齐全程度业内领先。核心产品“性能优异+性价比高”持续高速放量，2016-2022 年“和谐夹”等止血闭合类、“黄金刀”等 EMR/ESD 类产品收入 CAGR 分别为 41%/62%。2）微波消融技术领先：）微波消融技术领先：微波消融治疗仪及微波消融针均已获 3 类医疗器械注册，其中微波消融针为首家获得 NMPA 三类注册证的产品。公司微波消融产品市占率达 23%。3）EOCT 开路先锋：开路先锋：国内首创，全球第二家获 FDA批准，首席科学家挂帅自主研发。消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容消化道

3、癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容。1）全球市场规模达 60亿美元，中国市场增速较快，预计 2019-2025 年 CAGR 为 11%，2025 年达 70 亿元规模。2）海外三巨头垄断全球内镜耗材市场 80%份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面。3）内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的“金标准”，人口老龄化以及“三早”普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。一次性内镜放量一次性内镜放量打造第二增长曲线。打造第二增长曲线。1）核心产品迅速放量：）核心产品迅速放量：首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可，2022 年收入近 2 亿元。2）一次性内）一次性内镜生态圈持续搭建镜生态圈持续

4、搭建：一次性支气管镜受益于新版 ICU 配置标准有望快速放量，一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产，一次性脑血肿灌洗系统已提交注册，其他产品研发加速推进。国际化战略升级国际化战略升级打开发展天花板。打开发展天花板。1）全球营销网络日益完善）全球营销网络日益完善：产品销至90 个国家地区，于多国设立全资子公司强化触达能力。2）境外产品组合）境外产品组合丰富丰富：境外产品达 766 款。核心产品 Sureclip 和 Lockado 止血夹等先后获MDR 认证；一次性使用活检针和微导管导丝系统等相继获 FDA 注册。3）海外业务迅速放量：海外业务迅速放量：2023H1 美洲市场收入 2

5、.02 亿元（同比增长 21%），EMEA 市场收入 1.79 亿元（同比增长 21%）。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 24.68、31.70、40.16 亿元，分别同比增长 24.6%、28.5%、26.7%；归母净利润分别为 4.75、6.09、8.02 亿元，分别同比增长 43.6%、28.3%、31.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业政策变化，新品销售不及预期，限售股解禁风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,947 1,980 2,468

6、3,170 4,016 增长率 yoy（%）46.8 1.7 24.6 28.5 26.7 归母净利润（百万元）325 331 475 609 802 增长率 yoy（%）24.5 1.8 43.6 28.3 31.6 EPS 最新摊薄（元/股）1.73 1.76 2.53 3.24 4.27 净资产收益率（%）11.0 10.2 13.2 14.9 16.8 P/E（倍）43.6 42.9 29.9 23.3 17.7 P/B（倍）4.8 4.4 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 10 月 20 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信