1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖首次覆盖报告报告 乖宝畅游宠食蓝海乖宝畅游宠食蓝海 乖宝宠物（301498.SZ）农林牧渔/饲料 投投资摘要资摘要：高速增长的宠物食品赛道领跑者高速增长的宠物食品赛道领跑者 从代工到自主品牌从代工到自主品牌华丽转身。华丽转身。乖宝宠物是国内宠物食品自主品牌龙头，其主营产品包括宠物主粮、宠物零食、宠物保健品三大类。公司以代工起家，现已转型为 OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。业绩持续高增。业绩持续高增。2018 年-2022 年，营收从 12 亿

2、元增至 34 亿元，CARG 为29%；归母净利润从 0.45 亿元增至 2.67 亿元，CARG 为 56%。2023 年 H1实现营收 20.7 亿元，YOY+22.4%；归母净利润 2.1 亿元，YOY+49.7%。产品产品+销售销售双管齐下打造宠食明星双管齐下打造宠食明星 产品端：产品端：强研发，重品质，产品是根基强研发，重品质，产品是根基。公司产品矩阵布局合理，产品线丰富。不同子品牌的价位能够很好地区分产品路线，从性价比之选到高端产品品牌，能够迎合不同消 费者的偏好与习惯。公司主粮、零食、保健品三大类产品营业收入均呈现增长态势，且高毛利产品占比逐年提升。销售端：品牌力销售端：品牌力+

3、渠道力为销售保驾护航。渠道力为销售保驾护航。品牌力是公司的核心竞争力之一。公司已形成了一套有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，向年轻的消费者群体精准营销。公司自有品牌“麦富迪”的知名度持续提升。营销与产品力双重加持之下，公司国内市场开拓成效显著，自有品牌成为公司最大收入来源。千亿蓝海市场千亿蓝海市场 国产替代加速国产替代加速 市场空间：市场空间：陪伴需求陪伴需求+单身经济单身经济+老龄化社会驱动行业持续增长。老龄化社会驱动行业持续增长。我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。2022 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到 2706 亿元，20

4、12-2022 年 CARG 为 23.2%。在我国宠物行业细分领域中，宠物食品是宠物行业最大的细分市场，占比约 50.7%。随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。竞争格局：国内竞争分散，国产品牌崭露头角。竞争格局：国内竞争分散，国产品牌崭露头角。我国宠物食品行业集中度较低，未形成垄断格局。与拥有较为成熟的宠物市场的国家的宠物食品行业集中度相比，我国的宠物食品行业集中度较低。2020 年我国宠物食品行业CR2、CR5 和 CR10 分别为 15%、23%和 33%，显著低于韩国、日本、英国和美国的数值。国内宠物食品企业的市场份额稳步提国内宠物食品企业的市场份额稳步提

5、高，国外企业的市场高，国外企业的市场份额逐渐下降。份额逐渐下降。越来越多的国产品牌加入本土市场的竞争，如乖宝、佩蒂、中宠、苏宠等，本土厂商凭借着产品生产工艺、销售渠道的建设及品牌推广等后发优势也取得了一定的地位，本土企业正逐渐跻身行业头部。产业优化：产业优化：政策政策+竞争推动产业格局优化。竞争推动产业格局优化。政策推动产业环境优化，促进行业水平提高。近年来，持续出台的宠物食品政策进一步规范了宠物食品的生产、经营，提高了准入门槛，有助于国内宠物市场良好机制的建立。此外，竞争倒逼国产品牌全方位升级。我国宠物食品市场早前被国际品牌占据，近年来随着国产品牌更注重品类的研发创新，贴合国内消费者的关注点

6、，在食材、工艺及风味打造上推出更加拟人化的升级，注重营养配比、功能性成分的合理搭配，逐步打开局面。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.98亿元、4.71亿元、5.73亿元，同比变化 49%、18%、21%，EPS 分别为 1.11、1.31、1.59 元/股，对应PE 分别为 39、33、27 倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：终端对涨价接受不足风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。财务指标预测财务指标预测 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 10 月 17 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S166051904000