1、商贸零售行业报告：名创优品深度复盘，商贸零售行业报告：名创优品深度复盘，详解平价国货品牌走向世界背后逻辑详解平价国货品牌走向世界背后逻辑本文作者：2023 年 10 月 19 日吴劲草东吴商社&美护首席分析师S0600520090006阳靖东吴商社&美护分析师S0600523020005证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 商贸零售商贸零售增持（维持）2摘要名创优品近一年（2022/10/172023/10/17）取得420%的涨幅。名创优品是个怎样的公司，股价上涨背后的驱动是什么，对消费行业投资有何启示？本篇报告我们通过对名创优品进行复盘&详拆，来解答这一列问题。名创优品本质上

2、是个消费品品牌企业。公司从超过1000家前端供应商（2021年）采购9700个SKU（FY2023），之后通过全球5791家线下门店（FY2023，其中97%是加盟店）销售。公司核心业务在于品牌塑造、选品、供应链及库存管理、加盟商管理，因此可以认为是个品牌公司。凭借品牌认知积累，名创优品于2022年成功实现品牌升级，受益于加价率提升，公司Non-IFRS净利率从FY2022Q4的9.6%提升至FY2023Q4的17.6%。名创优品的性价比，主要受益于我国强大的消费品制造业，以及公司的供应链管理能力。FY2023公司商品国内平均件单价仅13元，反映MINISO主要聚焦性价比赛道；而在此基础下，F

3、Y2023公司仍然实现0.9倍以上的全链路加价率和39%的整体毛利率。这主要受益于：我国消费品制造业产出的商品物美价廉；公司拥有较强的供应链管理能力，与头部企业深度合作。名创门店具备比较优势，国内下沉+海外扩店空间广阔。公司“类直营加盟”的经营模式有效减轻加盟商运营负担，约11.5年的较短投资回收期在业内具备一定的优势。公司门店相比国内购物中心数量，渗透率仅约为1/3左右，未来公司在国内下沉市场扩张仍有一定空间。公司海外收入相比海外类似业态公司仍有较大提升空间，未来公司可凭借国内商品供应链优势，在全球各类国家扩张。对消费品投资的启示：名创优品作为品牌公司，拥有提价潜力；品牌经营、供应链管理能力

4、具备长期价值；我国消费品在品牌化、出海等方面仍有很大发展空间。建议关注具备品牌化+出海能力的消费品品牌标的，推荐名创优品等。风险提示：开店不及预期，海外经营相关风险，行业竞争加剧等0UgVhZlY8ViYsOnRnQbR8Q9PpNrRmOnOjMpOmMeRnPrR6MnMqRMYrRsPuOrMqM31.名创优品公司简介名创优品公司简介4公司业绩主要来自旗下“MINISO”名创优品品牌连锁零售店。MINISO品牌门店聚焦日用品品牌零售。TOP TOY为潮玩连锁店，目前仍在培育期。FY2023，MINISO/TOP TOY收入占比为95%/5%。MINISO品牌门店遍布全球。FY2023期末

5、，MINISO海外门店占比达38%，海外收入占比达33%。海外MINISO门店近年来成为公司重要成长点，FY2023收入增速达45%。名创优品始于2013年，总部位于广州市。公司创始人叶国富先生是零售行业，此前曾创立“哎呀呀”杂货店品牌，旗下也拥有“wow colour”等加盟品牌。公司主营MINISO品牌门店，门店遍布全球数据来源：公司招股书，公司官网，东吴证券研究所图：公司拥有MINISO、TOPTOY品牌门店图：公司门店网络遍布全球数据来源：公司招股书，公司官网，东吴证券研究所5MINISO品牌门店以加盟门店为主。国内超过99%的门店为加盟店，海外超过90%的门店为加盟店（海外在北美等重

6、点区域采取直营模式）。常态下的开店速度为700家/年左右。疫情期间开店速度有所放缓，2023年上半年恢复至351家新增门店的开店速度。长期来看门店数增长是公司收入增长的驱动。长期来看公司同店收入持平或微降，故门店数的增长将是公司的主要营收成长驱动。常态开单速度：每年700家左右数据来源：公司公告，公司官网，公开访谈，东吴证券研究所。表：FY2023公司门店数量拆解（括号为财年新增）图：名创优品新增门店步行图（家）单位：家直营加盟合计占比国内15（+1）3589（+377）3604（+378）62%海外176（+43）2011（+171）2187（+214）38%合计191（+44）5600（+