1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 晶合集成晶合集成(688249 CH)面板面板显示驱动芯片代工领军者显示驱动芯片代工领军者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):28.56 2023 年 10 月 20 日中国内地 半导体半导体 显示驱动芯片代工龙头，立足迎接下一轮成长显示驱动芯片代工龙头，立足迎接下一轮成长 晶合集成是国内第三大晶圆代工企业（Trendforce），显示驱动芯片代工龙头。公司在合肥拥有两座 12 英寸晶圆厂，产能合计 11 万片/月（截至 1H23末，1

2、2 英寸），能为客户提供 150-55nm 的不同制程的工艺，涵盖显示驱动、CIS、MCU、PMIC 等平台，主要客户为联咏、集创北方、思特威、奇景光电、奕力等领先设计公司。公司把握住 LCD 面板产能转移趋势，2018-2022年实现 160.7%的营收年均复合增长。我们看好公司的研发实力、规模及成本优势、广泛的客户基础，巩固 LCD 驱动领域的龙头地位，同时开拓 OLED驱动芯片市场及拓展其他产品平台。我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利为 5.34/12.87/14.80 亿元，给予 2.4x 2023E PB（与营收及产品结构相似的华虹公司一致），对应目标价 28.5

3、6 元，首次覆盖给予“买入”评级。面板产能转移面板产能转移+合肥产业集群优势，把握合肥产业集群优势，把握 OLED 驱动国产化机遇驱动国产化机遇 我们预计 2026 年，全球 OLED 驱动芯片市场规模将增长至 56 亿美元（LCD为 80 亿美元）。相较 LCD，OLED 驱动主流技术为较为先进的 28/40nm 制程。根据 Omdia，设计环节：三星、LX Semicon、联咏三家韩台系厂商占据全球 AMOLED 手机 DDIC 84.3%的市场份额，大陆企业份额较小；制造环节，三星、台积电、联电等 OLED 产能规模较大，大陆目前仅中芯国际、华力拥有少量产能。我们看好：1）面板产能向大陆

4、转移趋势；2）合肥“芯屏汽合”产业战略规划下，晶合在国内的竞争优势。我们预计晶合将于明年逐步量产 40nm 的 OLED 驱动芯片平台，把握 OLED 驱动国产化趋势。研发研发+成本成本+客户基客户基础，拓展础，拓展 CIS、PMIC、MCU 等等平台打开第二成长曲线平台打开第二成长曲线 我们认为公司拥有三大优势：1）研发实力雄厚，研发投入在全球同业中居前，DDIC 平台开发和迭代速度快于竞争对手，自主研发的 55nm TDDI 平台已于 2023 年大规模量产；2）在成熟的 DDIC 平台以及 CIS、MCU、PMIC、E-tag 等平台均创新采用铝制程工艺，较主流铜制程具备成本优势；3）公

5、司 DDIC 领域客户基础雄厚，CIS 已和龙头思特威深度合作。我们看好公司DDIC 外的工艺平台发展空间，营收占比未来有望较 22 年的 29%持续提升。投资建议：目标价投资建议：目标价 2 28.568.56 元，首次覆盖给予元，首次覆盖给予“买入买入”评级评级 OLED 驱动芯片国产替代空间广阔，CIS、PMIC、MCU 等平台将为公司贡献第二成长动能，我们预计2023/2024/2025年归母净利为5.34/12.87/14.80亿元，基于 2023E 11.77 元的 BPS，给予 2.4x PB（参考营收及产品结构相似的华虹公司估值），对应目标价 28.56 元，首次覆盖给予“买入

6、”评级。风险提示：半导体周期下行；成熟制程代工竞争加剧；OLED 及其他工艺平台开发不及预期的风险。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 丁宁丁宁 SAC No.S0570522120003 +(86)21 2897 2228 联系人 廖健雄廖健雄 SAC No.S0570122020002 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)28.56 收盘价(人民币 截至 10 月 18 日)16.71 市值(人民币百万)33,523 6 个月平均日成交额(人民币百