1、 医药生物行业医药生物行业|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2023 年年 10 月月 18 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价 评级评级 迈瑞医疗 300760.SZ 271.21 买入 恒瑞医药 600276.SH 44.65 买入 佰仁医疗 688198.SH 133.16 买入 京新药业 002020.SZ 13.49 买入 康辰药业 603590.SH 37.07 买入 三友医疗 688085.SH 22.75 买入 资料来源：Ifind，中银证券 以 2023年10月13日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有

2、限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物医药生物 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：梁端玉证券分析师：梁端玉 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090003 联联系人：薛源系人：薛源 yuan.xue_ 一般证券业务证书编号：S1300122110008 历史底部，看好医药长周期历史底部，看好医药长周期向上几点逻辑向上几点逻辑 从边际变化的角度看医药行业的投资机会 本篇报告主要从两方面探讨医药行业的机会：本篇报告主要从两方面探讨医药行业的机会：一方面，从风险角度，一方面，从风险角度，我们对

3、过去影响医药行业发展的一些风险因素进行分析，如集采、谈判降价、医疗反腐等。我们发现，这些风险因素经过 3-5 年的消化，影响已经逐步消除，甚至积极的影响正在开始体现；另一方面，从收益角度，另一方面，从收益角度，我们对医药行业未来的成长性进行了探讨，我们认为，无论是站在当下，还是未来，医药行业都具备很高成长性，尤其在老龄化、居民疾病谱变化的背景下，仍然存在很多未被满足的临床需求，这些细分行业/企业，未来一段时间在业绩端有望保持高速增长，且部分行业/企业处于高速增长的初期阶段，基于此，我们看好医药长周期向上的机会。支撑评级的要点支撑评级的要点 医药行业正在发生积极的边际变化，风险正在逐步消除。医药

4、行业正在发生积极的边际变化，风险正在逐步消除。过去 3 年医药板块调整较多，究其原因，一方面伴随医保压力越来越大，政策控费的力度确实超出市场的预期；另一方面，医药行业过去还是存在较多重复竞争、企业创新力不足的情况。然而然而，当下我们认为医药行业已经发生边际变化，当下我们认为医药行业已经发生边际变化，过去对行业影响比较大的政策如集采、创新药谈判、医疗反腐等，政策的边际影响已经越来越小。如集采本身，目前绝大多数大品种已经集采完毕，且集采规则也愈发合理，这对业绩端的影响越来越小，更重要的是，不少企业通过积极转型，新产品已经开始逐步上市，我们相信这会给企业未来带来不小的业绩增量；再比如近期的医疗反腐，

5、目前也逐步开始出现纠偏迹象，整体而言，我们认为医药行业的风险正在逐步消除。整体而言，我们认为医药行业的风险正在逐步消除。行业仍然具备很高的成长性，预计逐步在业绩端体现行业仍然具备很高的成长性，预计逐步在业绩端体现。医药行业不缺需求，尤其是在老龄化的背景下。从人口出生的角度来看，中国人口出生的第一个高峰期是在 1963 年，达到 3000 万人，此后近 10 年时间，每年出生人口都超过了 2500 万，而 1963 年的出生人口已在 2023 年底达到 60 岁，伴随着新生儿出生的下降，老龄化会带来很大的就诊需求，并且更重要是，老龄化可能会带来疾病谱的变化，我们认为“衰老性疾病”的机会非常值得关

6、注、如创新器械中结构性心脏病、骨科、内窥镜、电生理等、创新药板块中带状疱疹预防，减肥药、肿瘤药、眼科用药等，这些领域仍然具备很高的成长性，且伴随进口替代、行业集中度提升的趋势，预计业绩端也会逐步体现。且随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势会越来越明显，从销售端到产品的创新端，都会逐步体现，行业仍然具备很高的成长性。医药行业处于历史底部。医药行业处于历史底部。目前医药板块的估值和持仓均处于历史底部，根据 2023上半年公布的基金持仓数据，A 股医药市值占比 7.62%，环比上年同期增长 0.49个百分点。估值层面，截至 10 月 13 日，医药行业估值 PE（TTM，剔除负值）为 27.