1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 19 日 帝科股份（帝科股份（300842.SZ）N 型时代银浆领跑者型时代银浆领跑者 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,814 3,767 8,142 10,359 12,812 增长率 yoy（%）78.0 33.8 116.2 27.2 23.7 归母净利润（百万元）94-17 449 648 858 增长率 yoy（%）14.4-118.4 2690.8 44.4 32.5 ROE（%）10.1-2.2 33.6 33

2、.1 31.1 EPS 最新摊薄（元）0.94-0.17 4.48 6.46 8.56 P/E（倍）76.9-417.2 16.1 11.2 8.4 P/B（倍）7.8 7.9 5.3 3.6 2.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 光伏装机增长光伏装机增长+电池技术迭代，银浆市场需求广阔。电池技术迭代，银浆市场需求广阔。全球可再生能源发展势如破竹，在政策导向叠加光伏度电成本降低双重因素驱动下，光伏新增装机持续处于高景气，带动光伏电池及银浆需求增长。另一方面，N 型电池渗透率持续提升，N 型电池银浆耗量远超 P 型耗量。因此，在多栅线、细栅化技术使得电池单片银耗下降的趋势下，我们仍

3、然看好光伏银浆总量需求保持高增长。据我们测算，2023-2025 年全球光伏电池对于银浆的需求量分别为5218.13 吨、6039.93 吨和 6757.78 吨。其中 N 型银浆占比不断提升，市场空间广阔。多技术路线全面覆盖，研发创新构筑护城河。多技术路线全面覆盖，研发创新构筑护城河。银浆行业对技术具备较高要求，在电池技术迭代的背景下，持续研发创新、紧跟行业发展趋势方能打造核心竞争力。公司专注研发创新，持续进行高水平的研发投入、重视研发团队的组建，2023H1，公司产生研发费用 0.87 亿元，同比增长 71.47%。公司持续的高研发投入助力新产品频出，N型 TOPCon 银浆率先出货，N

4、型 HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料产品已完成产品认证和批量验证，处于持续供货交付阶段。新型 IBC 电池导电银浆多年来处于持续出货交付阶段；同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料。公司产品充分满足 N型时代各类电池需求，行业主导地位稳固。TOPCon 银浆出货领先，国产银粉降本银浆出货领先，国产银粉降本+加工费溢价助力业绩增长。加工费溢价助力业绩增长。2023H1公司光伏导电银浆实现销售 642.88 吨，同增 117.89%；其中 N 型 TOPCon银浆实现销售 261.83 吨，占比 40.73%，预计全年 TOPCon 产品销售占比达50%。成本端：成本端：公司国产银

5、粉导入提速，在成本端进行有效管控。目前公司PERC 电池银浆约 80%以上的国产粉占比；TOPCon 电池正、背面银浆综合来看年底国产粉占比有望达 50%左右。销售端：销售端：TOPCon 银浆的加工费较PERC 高 40%-50%左右，由于 N型时代行业竞争格局优化，公司 N型银浆龙头地位带来一定议价权，加工费溢价有望维持坚挺。随着 N型 TOPCon 渗透率不断提升，看好后续 N型产品持续放量拉动公司整体盈利能力提升。投资建议：投资建议：公司是全球领先的光伏导电银浆供应商，率先发力 N 型 TOPCon银浆、HJT 低温银浆等产品，N型时代领跑者地位稳固。预计公司 2023-2025年实现

6、营业收入分别为 81.42 亿元、103.59 亿元、128.12 亿元，实现归母净 买入买入（首次首次评级）评级）股票信息股票信息 行业 电子 2023 年 10 月 18 日收盘价（元）72.10 总市值（百万元）7,228.03 流通市值（百万元）6,184.23 总股本（百万股）100.25 流通股本（百万股）85.77 近 3 月日均成交额（百万元）259.73 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱： 联系人联系人 于振洋于振洋 执业证书编号：S1070122080010 邮箱： 联系人联系人 曾宁馨曾宁馨 执业证书