1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 10 月 18 日 安杰思安杰思（688581.SH）产品线全面的产品线全面的内镜器械优秀企业，内镜器械优秀企业，海内外双擎驱动发展海内外双擎驱动发展 安杰思是高增长的内镜诊疗耗材优势企业，海内外双擎驱动发展。安杰思是高增长的内镜诊疗耗材优势企业，海内外双擎驱动发展。专注于消化内镜耗材，产品线覆盖止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类、ERCP 类与诊疗仪器类。2013-2022 年营收 CAGR 高达 48%，发展势头正劲。从海外起步向国内进军，现阶段境内外齐头并进。在境内在境内，营销网络基本覆盖全

2、国重点城市，2017-2022 年收入 CAGR 高达 52%，增速喜人；在境外在境外，产品已获 FDA、CE 认证，销往 40 余个国家地区。内镜诊疗需求恢复叠加市场持续扩容与国产替代加速推进，预计公司业绩有望延续高增长态势。消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容，安杰思全球市占率消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容，安杰思全球市占率有有望持续提升望持续提升。1）内镜是消化道癌症早筛早诊金标准，内镜耗材是实现“三早”的必备器械。2）人口老龄化叠加“三早”普及驱动市场持续扩容。2023 年全球内镜诊疗器械市场规模达 60 亿美元，2024-2026 年CAGR 为 7%；中国市场增速

3、快于全球，2019-2025 年 CAGR 为 11%，预计2025年市场规模接近70亿元。3）海外三巨头垄断内镜耗材市场，国产企业凭借技术差距缩小+高性价比加速破局之路。在中国，2022 年公司止血夹、圈套器市场份额分别为 15.74%、5.43%；在全球，2018/2022 年公司全球市占率分别为 0.3%/0.9%，安杰思于全球内外均已实现一定突破。创新转化技术优良创新转化技术优良+产品矩阵产品矩阵丰富铸就核心竞争力。丰富铸就核心竞争力。1）技术领先）技术领先+转转化高效持续增厚公司业绩化高效持续增厚公司业绩。公司秉持“三棵树”研发体系，持续推进科技成果产业化，将可拆卸技术、啮合活检技术

4、、可旋转操控技术和碟形球囊成型等核心技术运用到止血夹、活检钳、高频切开刀和球囊取石导管等核心产品中，精准解决临床痛点，核心技术收入占比高达 95%。2）产品矩阵全覆盖）产品矩阵全覆盖，核心产品市占率持续提升，核心产品市占率持续提升。产品涉及 5 大品类、24 个系列、300 余种规格型号，已基本实现对内镜微创诊疗产品的全覆盖。在研项目充盈在研项目充盈+募投项目赋能驱动长远发展。募投项目赋能驱动长远发展。1）金字塔式产品梯队已）金字塔式产品梯队已成成：核心产品止血夹 5 代更迭铸就稳健基本盘；全球首创双极技术，“安全+经济”有望拉动远期增长；科技前沿“单光纤成像系统+内镜辅助机器人系统”蓄势待发

5、谋增长。2）募投项目强化“生产+营销+研发”综合实力，长期看成长动力充足。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 5.04、6.86、9.35 亿元，分别同比增长 35.77%、36.08%、36.41%；归母净利润分别为 1.93、2.51、3.24 亿元，分别同比增长 33.5%、29.9%、28.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）305 371 504 686 935 增长率

6、yoy（%）77.6 21.5 35.8 36.1 36.4 归 母 净 利 润（百 万元）105 145 193 251 324 增长率 yoy（%）131.7 38.3 33.5 29.9 28.8 EPS 最 新 摊薄（元/股）1.81 2.50 3.34 4.34 5.59 净资产收益率（%）38.6 38.0 35.7 32.1 29.6 P/E（倍）61.2 44.2 33.1 25.5 19.8 P/B（倍）23.6 16.8 11.8 8.2 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 10 月 17 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行