1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 神火股份神火股份(000933)(000933)掌握核心资源，静待价值重估掌握核心资源，静待价值重估 投资要点：投资要点：公司前瞻性的将高成本电解铝产能转移至新疆和云南，成本竞争力强。公司煤炭自给率 100%，有望受益于煤价上涨，煤和铝箔在建项目的投产将带来产量增长。公司收入和利润主要来自于铝，价值有望重估。公司公司是是煤电铝一体化煤电铝一体化龙头龙头 公司电解铝/煤炭/铝箔产能分别为 170 万吨/855 万吨/8 万吨，铝是主要的收入和利润来源。2022 年公司电解铝产量 163.5 万吨，新疆吨净利3745 元、

2、云南吨净利 2090 元；煤炭产量 681 万吨，许昌吨净利 443 元；铝箔产量 8.15 万吨，吨净利 2878 元。随着经营改善，负债率大幅下降。电解铝行业高景气度维持电解铝行业高景气度维持 从供给端看，电解铝产能利用率已经接近上限，未来国内新增产能有限。从需求端看，传统建筑领域需求有望受益于地产保交付，新能源汽车和光伏领域带来需求增量，预计 2023-2025 年以上两个领域国内新增需求 245万吨和 197 万吨。看好未来电解铝价格走势，行业高景气的状态将维持。三大板块产量有望增长三大板块产量有望增长 梁北矿技改完成后，年产能从 90 万吨增至 240 万吨，煤炭板块有望量价齐升。随

3、着电力供应恢复，云南电解铝复产完成，收购少数股东权益将增厚产量。神隆宝鼎 2 期投产及云南新材料项目建设，将给铝箔带来增量。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 376.53/421.74/442.11 亿元，同比变动-11.83%/12.01%/4.83%，三年复合增速 1.16%；归母净利润分别为 63/75.06/82.56 亿元，同比变动-16.8%/19.15%/9.99%，三年复合增速 2.93%；EPS 分别为 2.8 元/3.33 元/3.67 元。公司属于煤电铝一体化龙头，我们认为公司估值应该参考铝板块，而非煤炭板块。采

4、用相对估值法，铝板块可比公司 2024 年市盈率均值为 8 倍，我们给予公司 2024 年 8倍 PE，目标价 26.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品价格波动风险；房地产竣工需求下滑风险；云南电力供应不足风险；煤炭安全生产风险；在建项目进展不及预期。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）34452 42704 37653 42174 44211 增长率（%）83.16%23.95%-11.83%12.01%4.83%EBITDA（百万元）8301 1325

5、8 12075 13353 14253 归 母 净 利 润（百 万元）3234 7571 6300 7506 8256 增长率（%）802.57%134.11%-16.80%19.15%9.99%EPS（元/股）1.44 3.36 2.80 3.33 3.67 市盈率（P/E）11.6 5.0 6.0 5.0 4.6 市净率（P/B）4.0 2.3 1.8 1.5 1.2 EV/EBITDA 5.8 4.4 4.4 3.5 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 18 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 18 日 行行 业：业：有

6、色金属有色金属/工业金属工业金属 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：16.71 元 目标价格：目标价格：26.54 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,250.99/2,238.49 流通 A 股市值(百万元)37,396.09 每股净资产(元)7.40 资产负债率(%)64.66 一年内最高/最低(元)20.33/12.59 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱： 联系人：胡章胜 邮箱： 相关报告相关报告 -10%7%23%40%2022/102023/22023/62023/10神