1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 10 月 18 日 公司研究公司研究 厚积薄发，彰显餐饮巨头本色厚积薄发，彰显餐饮巨头本色 百胜中国（9987.HK）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）餐饮巨头企业，行业创新典范餐饮巨头企业，行业创新典范。百胜中国控股有限公司是中国最大的餐饮公司，于 1987 年在北京开设第一家肯德基餐厅。公司高管团队经验丰富，深耕行业多年；薪酬激励体系完善，股权激励力度较大。营收整体稳中有升，疫情之下净利短期承压，随着防疫政策优化，23Q1 起公司业绩快速回升。餐饮市场回暖，西式快餐增长空间广阔，产业链协同效应显著。餐饮市场回暖，西式快餐增

2、长空间广阔，产业链协同效应显著。23 年以来餐饮业消费提振与社零总额回升保持同步，市场迎接疫后复苏。我国西式快餐市场保持增长态势，根据弗若斯特沙利文预测，2022-2027 年中国西式快餐收入规模CAGR 为 12%。未来我国西式快餐行业的增长来自：未来我国西式快餐行业的增长来自：1 1）连锁化率的提升：）连锁化率的提升：中国餐饮连锁化率从 2018 年的 12%逐年提升至 2021 年的 18%，但相比成熟国家仍有较大差距。2 2）渠道下沉）渠道下沉：2022 年，我国近 7 成西式快餐店分布在二线及以下城市，一线城市门店数占比同比下降 1.6pcts。我国西式快餐品牌在下沉市场积极布局，寻

3、求业绩新增长。组织力组织力+供应链供应链+数字化共筑公司护城河数字化共筑公司护城河。百胜中国能在中国长盛不衰 30 多年，靠的一是拥有高强韧性的组织力，灵活应对外部各种变化，并作出正确的战略决策（例如较早进行渠道下沉）；二是供应链和数字化升级，在保障原材料和运营稳定的同时不断优化成本；三是快速响应消费者不断变化的需求，高频更新具有本土化特色的菜品。渠道下沉开拓市场，多元化品牌空间广阔。渠道下沉开拓市场，多元化品牌空间广阔。随着疫后消费场景的逐步修复，公司开店进展加速，2023 年 9 月公司上调全年开店指引从 1100-1300 家至1400-1600 家。截至 2023 年 6 月底，公司共

4、拥有 13602 家门店,到 2026 年集团总门店数有望达到 2 万家。此外，公司计划 2024-2026 年通过分红和回购给予股东共约 30 亿美元的回报。公司的目标预计将通过肯德基及必胜客门店渠道下沉和咖啡业务的加速发展来实现。公司积极探索经营效率更高的小店模型进行高线城市加密和低线城市拓展，目前进展良好。咖啡业务属于优质赛道，公司以经济实惠的 K 咖啡布局低线市场和以意式精品咖啡品牌 LAVAZZA 抢占高线级市场份额，其中 LAVAZZA 计划于未来 3-5 年门店数拓展至 1000 家以上（23 年 7 月刚开出第 100 家门店），增长空间广阔。公司业绩仍具有一定成长性，高股东回

5、报增强投资吸引力。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.08/11.15/13.06 亿美元，对应 EPS 为 2.19/2.69/3.15 美元，对应 PE 分别为 24x/20 x/17x。肯德基和必胜客在渠道下沉方面仍具备一定增长空间，小店模型助力更好下沉；咖啡业务蓬勃发展，有望给公司带来新的成长动力。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险，疫情反复风险，食品安全风险，汇率波动风险。食品安全风险，汇率波动风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2

6、023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万美元）9,853 9,569 11,239 12,809 14,448 营业收入增长率 19.2%-2.9%17.5%14.0%12.8%归母净利润（百万美元）990 442 908 1,115 1,306 归母净利润增长率 26.3%-55.4%105.4%22.8%17.2%EPS（美元）2.31 1.06 2.19 2.69 3.15 P/E 23 50 24 20 17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-17（注：USD/HKD=7.8025；2021-2023 年公司总股本