1、社会服务社会服务/本地生活服务本地生活服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 美团美团-W（03690.HK）2023 年 10 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2023/10/11 当前股价(港元)116.50 一年最高最低(港元)195.60/105.50 总市值(亿港元)7,274.42 流通市值(亿港元)7,274.42 总股本(亿股)62.44 流通港股(亿股)62.44 近 3 个月换手率(%)23.15 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 外卖盈利超预期，到店前景逐步明朗 港 股 公 司 信 息 更 新 报 告-2023.8.26 到

2、店利润率短期或回调，待消费复苏及格局企稳催化港股公司信息更新报告-2023.5.30 积极应对稳定市占率，有望驱动市场信心修复港股公司信息更新报告-2023.3.27 本地生活赛道快速成长，美团抖音差异化价值并存本地生活赛道快速成长，美团抖音差异化价值并存 港股公司深度报告港股公司深度报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师）荀月（联系人）荀月（联系人） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790122100036 到店格局及利润率企稳驱动市场信心修复，维持“买入”评级到店格局及利润率企稳驱动市场信心修复，维持“买入”评级 到店行业线上化率加速提升，抖音美团存量与增量竞争并存。美

3、团加大用户补贴及商户返佣跟进低价策略，内测直播入口试图补齐内容短板，短期牺牲利润率有望稳定市场份额。外卖业务壁垒稳固，2023H1 单均盈利继续提升。随到店竞争格局逐步趋稳，我们维持公司 2023-2025 年 non-IFRS 净利润预测 215/336/539 亿元，对应同比增速 661%/56%/60%，对应摊薄后 EPS 3.5/5.4/8.7 元，当前股价116.5HKD 对应 30.6/19.6/12.3 倍 PE，维持“买入”评级。本地生活赛道稳健成长，美团抖音供需端优势不同，具备差异化价值本地生活赛道稳健成长，美团抖音供需端优势不同，具备差异化价值 类似货架电商与直播电商之争，

4、美团与抖音在本地生活领域优势不同，对用户和商家存在差异化价值。（1）平台端：抖音介入本地生活出于平衡内容生态及流量变现，“店找人”模式的核心优势在于多样化内容及更广泛的流量；美团“人找店”模式下交易工具属性明显，用户搜索心智已经养成；（2）从用户端看，性价比是消费决策的关键因素，抖音前期以低价策略培养用户心智，相较美团缺少用户评价反馈机制，服务质量及用户体验缺少约束，但基于用户观看内容所积累的标签有利于吸引兴趣，形成被动种草；（3）从商户端看，美团作为交易平台对于运营能力要求较低，借助评分机制商家可实现一定自然引流，对于中小商家更为友好；抖音作为内容平台对于商家短视频或直播内容创作以及运营能力

5、要求较高，考虑到线下门店服务能力及利润水平有限，更适合头部商家及品宣需求。考虑到店行业商家线下服务能力及规模效应，美团仍将占据头部地位考虑到店行业商家线下服务能力及规模效应，美团仍将占据头部地位 考虑到本地生活 ROI 低于电商，抖音内部战略仍以流量变现、确保 ROI 出发，其服务商拓展及精细化运营能力仍需进一步证明，我们预计美团仍将占据到店行业主要份额。参考直播电商与货架电商，2022 年抖音及快手/阿里巴巴订单 GMV比约为 40%，考虑到到店行业商家线下服务能力及规模效应有限、潜在强劲竞争对手有限，我们预计内容平台在到店行业份额比或将低于 40%。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期、竞

6、争加剧、监管变动、新业务增长不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)179,128 219,955 276,371 334,987 396,248 YOY(%)82.0 22.8 25.6 21.2 18.3 Non-IFRS 净利润(百万元)(15,572)2,827 21,522 33,642 53,899 YOY(%)/661.2 56.3 60.2 毛利率(%)23.7 28.1 34.0 35.5 36.8 净利率(%)(8.7)1.3 7.8 10.0 13.6 ROE(%)(7.6)1