1、1证券研究报告海外行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明美图公司美图公司AI定义生产力工具新形态，布局全球争做创意内容卖铲人定义生产力工具新形态，布局全球争做创意内容卖铲人2023年10月13日作者：分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002摘要：业绩反转后生成式摘要：业绩反转后生成式AI助力美图布局全球工具助力美图布局全球工具C/B端软件市场端软件市场核心推荐逻辑一：商业模式转向迎来增速拐点，创始人再度出发聚焦主业：核心推荐逻辑一：商业模式转向迎来增速拐点，创始人再度出发聚焦主业：美图过去十余年深耕影像市场和集合型工具软件产品的平台优势是美图过去十余年

2、深耕影像市场和集合型工具软件产品的平台优势是其能够成功转型的关键因素，其能够成功转型的关键因素，今年上半年付费率已自今年上半年付费率已自2022年底年底2.3%快速增长至快速增长至2.9%；而在而在B&C端市场开始逐步推出全新产品端市场开始逐步推出全新产品和功能后或将进一和功能后或将进一步加速用户转化，步加速用户转化，在国内刚性付费机制的教育下我们预计美图整体付费率天花板有望上移至在国内刚性付费机制的教育下我们预计美图整体付费率天花板有望上移至15%。核心推荐逻辑二：图片生成式核心推荐逻辑二：图片生成式AI商业化落地节奏或持续超预期，应用平台和场景重要性持续提升：图像领域是本轮商业化落地节奏或

3、持续超预期，应用平台和场景重要性持续提升：图像领域是本轮AI浪潮的核心场景，在多个浪潮的核心场景，在多个海外海外AI图片应用和图片应用和Adobe引入生成式引入生成式AI的背景下，的背景下，我们认为同时拥有大量图片处理需求和创意场景的美图公司或将在本轮我们认为同时拥有大量图片处理需求和创意场景的美图公司或将在本轮AI应用浪潮中兼具场应用浪潮中兼具场景和平台优势，并通过打造稀缺的垂类行业大模型持续建立景和平台优势，并通过打造稀缺的垂类行业大模型持续建立AI相关软件优势，相关软件优势，同时积极布局生产力场景有望再次诞生全新的同时积极布局生产力场景有望再次诞生全新的AI+生产工具软件。生产工具软件。

4、核心推荐逻辑三：核心推荐逻辑三：B端市场全新增量规模有望达百亿，美图有望通过端市场全新增量规模有望达百亿，美图有望通过AI和数字化软件快速渗透和数字化软件快速渗透:AI的出现使得工具软件易用和精准两大特性存在的出现使得工具软件易用和精准两大特性存在匹配的可能，美图已有望通过匹配的可能，美图已有望通过AI和数字化软件快速渗透专业生产力市场，和数字化软件快速渗透专业生产力市场，据艾瑞咨询预计据艾瑞咨询预计2025年整体潜在市场空间约为年整体潜在市场空间约为160亿元。亿元。核心推荐逻辑四：核心推荐逻辑四：出海业务覆盖全球主流市场，出海业务覆盖全球主流市场，AI催化下部分产品付费率已超催化下部分产品

5、付费率已超10%：美图公司自：美图公司自2014年起布局出海并在海外谷歌和苹果双端共年起布局出海并在海外谷歌和苹果双端共上架数十款应用，上架数十款应用，去年年底美图率先上线去年年底美图率先上线AI绘画功能在多国应用榜单第一且部分地区付费渗透率升至绘画功能在多国应用榜单第一且部分地区付费渗透率升至10%。公司有望通过海外布局将人气公司有望通过海外布局将人气AI功功能二次上线至海外，或复刻海外能二次上线至海外，或复刻海外AI人气功能至国内相关产品，并推动付费率进一步增长。人气功能至国内相关产品，并推动付费率进一步增长。核心推荐逻辑五：核心推荐逻辑五：美图已建立自身竞争核心优势，美图已建立自身竞争核

6、心优势，AI时代大厂和创业公司存在各自局限性：时代大厂和创业公司存在各自局限性：基于买量成本基于买量成本/ROI/多模态的研发节奏看包括字节多模态的研发节奏看包括字节在内的大厂对于工具软件非核心业务的拓展意愿有限，在内的大厂对于工具软件非核心业务的拓展意愿有限，创业团队打造人气应用的延续性在面对如美图类的头部聚合型工具软件平台有限创业团队打造人气应用的延续性在面对如美图类的头部聚合型工具软件平台有限，相关，相关细分领域需求或再次聚合在美图旗下平台型产品中。细分领域需求或再次聚合在美图旗下平台型产品中。风险提示风险提示：1）大模型风险：）大模型风险：2）竞争风险：）竞争风险：3）政策风险：）政策