1、证券研究报告|公司深度|软件开发 1/44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美图公司(01357)报告日期：2023 年 10 月 11 日 AI 赋能与生产力场景齐发力，订阅模式得验证赋能与生产力场景齐发力，订阅模式得验证 美图公司美图公司首次覆盖首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 公司介绍：拍摄美化行业龙头公司介绍：拍摄美化行业龙头 美图公司是影像生产和美化领域的综合解决方案服务商，长期维持行业领先地美图公司是影像生产和美化领域的综合解决方案服务商，长期维持行业领先地位。公司以主攻生活场景和生产力场景应用两大领域。位。公司以主攻生活场景和生产力场景应用两大领域。前者通过美图秀秀等影像工具

2、为普通普通 C 端用户端用户提供丰富的自拍美化、AR/VR 体验、智能换装等服务，据QuestMobile，美图公司旗下美图秀秀、美颜相机分别蝉联 2023 半年度拍摄美化APP 行业月活跃规模 TOP1 和 TOP3；后者通过美图设计室等专业产品服务小微电商为代表的“大大 C 小小 B”用户用户，同时通过美图云修、美得得等产品向美业领域企美得得等产品向美业领域企业级业级 B 端客户端客户开放商业修图、美业供应链管理和智能测肤等数字化能力。商业转型：打破“工具不赚钱”魔咒，核心商业逻辑改变商业转型：打破“工具不赚钱”魔咒，核心商业逻辑改变 市场规模增速趋缓，赛道内玩家拥挤。市场规模增速趋缓，赛

3、道内玩家拥挤。产品方面，相比具有社区和平台连接属性的产品，工具类产品较难通过先发优势和网络效应构建长期壁垒。变现方面，风靡互联网的流量变现在工具领域水土不服，即使在工具产品里，美化产品的刚需度仍较低，且低频，意味着广告三要素的商业流量比例、广告加载率、ECPM 等参数都较难提升。公司曾希望通过推出非工具类大 DAU 产品破除上述困境，跨界短视频和手机硬件领域，但历程曲折。随着流量红利消弭，公司再次转向随着流量红利消弭，公司再次转向 APP 的工具属性，并认识到商业模式转变为的工具属性，并认识到商业模式转变为产品变现是必由之路。美图公司于产品变现是必由之路。美图公司于 2020 年下半年在国内推

4、出年下半年在国内推出 VIP 订阅服务，订阅服务，此间聚焦核心产品，收集用户的反馈，捕捉用户痛点，爆款频出，推动拉新、活跃和转化，通过动态维持产品通过动态维持产品“先人半步先人半步”积累口碑和用户粘性有效缓解竞争压力积累口碑和用户粘性有效缓解竞争压力，2022 年订阅超过在线广告成为首要收入来源，近三近三年公司订阅收入年公司订阅收入 CAGR 达达108%。当前重点：当前重点：AIGC 赋能赋能+开拓生产力场景，助力订阅业务开拓生产力场景，助力订阅业务加速加速发展发展 1）All in AI，公司一直保持高专注度，夯实技术壁垒，不断优化升级产品和服，公司一直保持高专注度，夯实技术壁垒，不断优化

5、升级产品和服务，已有较高地盘，务，已有较高地盘，AI 技术加速了体验拐点的到来。技术加速了体验拐点的到来。相比于竞品，美图旗下产品整体生成效果好生成效果好，效率高效率高，且：人像领域处理更加准确有质感，人像领域处理更加准确有质感，在满足国在满足国风为代表的本土需求上表现突出。风为代表的本土需求上表现突出。其基座是美图自研 AI 视觉大模型MiracleVision（奇想智能），相比于竞品，美图视觉模型专注度高，构建了基于机器学习的美学应用评估系统，特别是拥有具有良好美学素养的经验丰富的工程特别是拥有具有良好美学素养的经验丰富的工程人员参与微调，并依托国民级应用构建起模型闭环，模型有望保持。人员

6、参与微调，并依托国民级应用构建起模型闭环，模型有望保持。2）瞄准生产力场景，本质上是希望通过挖掘更加刚需和高频的需求，提升订阅）瞄准生产力场景，本质上是希望通过挖掘更加刚需和高频的需求，提升订阅率和单位用户付费水平。率和单位用户付费水平。目标用户可归类为目标用户可归类为“大大 C小小 B”，即具有一定商业需求的个人用户，如小微电商卖家、视频 KOL 等。美图已基本构建起生产力应用矩阵，功能覆盖全面，表现力佳，关键信息把握准确，错误显示较少，并打造特色品类（以 AI 鞋服设计）作为核心竞争力。卓越的产品体验是产品变现可持续的基石，根据 Adobe 的传播者理论，在美图产品矩阵内，此类用户此类用户