1、 轻工制造轻工制造|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 10 月月 13 日日 605377.SH 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 21.56 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(11.5)2.2 12.7 25.9 相对上证综指(11.2)3.1 15.5 23.2 发行股数(百万)332.21 流通股(百万)180.04 总市值(人民币 百万)7,162.41 3 个月日均交易额(人民币 百万)45.93 主要股东 杭州华旺实业集团

2、有限公司 25.31 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年10月12日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 轻工制造：造纸轻工制造：造纸 证券分析师：陈浩武证券分析师：陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢证券分析师：林祁桢 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲联系人：杨逸菲 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹联系人：郝子禹 一般证券业务证书编号：S130012206

3、0027 华旺科技华旺科技 虎踞龙盘今胜昔，中流击水奋者先 华旺科技华旺科技是国内装饰原纸行业龙头，上市以来产能稳步扩张，市占率持续提是国内装饰原纸行业龙头，上市以来产能稳步扩张，市占率持续提升，带动业绩稳健增升，带动业绩稳健增长。公司工艺领先，吨成本具备比较优势长。公司工艺领先，吨成本具备比较优势。考虑。考虑公司持公司持续推进产能建设，转型综合性特种纸企业续推进产能建设，转型综合性特种纸企业，首次覆盖给予，首次覆盖给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 经营稳步向好的装饰原纸龙头。经营稳步向好的装饰原纸龙头。华旺科技是国内中高端装饰原纸行业龙头企业，2022 年市占率约 21.

4、5%。上市以来公司产能持续扩张，盈利能力稳步提高，毛利率维持在行业较高水平的同时，不断改善费用率，促使净利率、ROE 稳步提升。原材料约占成本原材料约占成本 80%，且对外依存度较高，但下游板材企业对直接影响产品外观的纸张价格不敏感，中高端产品竞争力强，产业链成本转嫁能中高端产品竞争力强，产业链成本转嫁能力强。力强。市占率随产能释放稳步提升。市占率随产能释放稳步提升。2020 年以来，华旺科技、夏王纸业产销增速高于行业增速，市占率稳步提升，双龙头格局强化双龙头格局强化。工艺领先，吨成本具备比较优势工艺领先，吨成本具备比较优势。工艺方面，。工艺方面，装饰原纸生产流程长、环节多，生产细节的参数调控

5、对产品品质有直接影响，公司坚持技术创新，实用新型专利数量行业领先。吨成本方面，吨成本方面，龙头企业采购优势显著，2020年以来公司产品吨成本比较优势持续扩大。横向拓展品类，转型综合性特种纸企业。横向拓展品类，转型综合性特种纸企业。装饰原纸产能扩张之外，公司积极拓展产品品类，布局医疗包装纸、食品包装纸、电力电缆纸、三防热敏纸等产品线，规划新产线的环境影响评价已于 2023 年 7 月 25 日通过马鞍山市生态环境局批复。横向拓展品类一方面有望强化规模效应强化规模效应，增强公司对上游原料的议价力；另一方面有助于拓宽需求来源拓宽需求来源，使公司可以更好的应对需求端行业周期下行带来的风险。估值估值 考

6、虑 23H1 浆价下行，利润有望逐步修复，产能扩张下公司订单承接能力增强，预计公司 2023-2025 年收入分别为 38.9、48.1、56.6 亿元，归母净利分别为 5.6、6.5、7.8 亿元；EPS 分别为 1.69、1.95、2.34 元；对应 PE分别为 12.9、11.2、9.3 倍。首次覆盖，给予买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 原材料价格短期大幅波动、国际贸易环境变化、业务开拓风险、产能建设不及预期。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营