1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 14 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）中国领先的创新驱动“中国领先的创新驱动“Big Pharma”，开启跨越式，开启跨越式发展新征程发展新征程 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：10.44 港元 翰森制药翰森制药作为作为中国领先的创新驱动“中国领先的创新驱动“Big Pharma”，收入结构中创新药占比不，收入结构中创新药占比不断提高。断提高。多个治疗领域均有已获批上市的创新药，多个治疗领域均有已获批上市的创新药，同时在研管线优质，为公司同时在研管线优质，为公司持续成长打下持续成长打下坚实坚实基础基础，已逐步开启跨越式发展新

2、征程。，已逐步开启跨越式发展新征程。抗肿瘤抗肿瘤领域：领域：抗肿瘤领域为公司目前最大的业务板块，贡献近六成营收，已上市 2 款创新药。1）阿美替尼：中国首个原研三代 EGFR-TKI，放量增长的同时在已上市的适应症基础上不断进行探索，并有望与后续管线中如 c-MET抗体、EGFR/c-MET 双抗联用打开空间；2）氟马替尼：首个国产新型二代Bcr-Abl TKI，为一代耐药患者提供高效解决方案；首仿伊马替尼市占率仅次于原研，仿创协同优势明显。在研管线中亮点颇多，ADC 靶点全球进度靠前。抗感染抗感染领域：领域：抗感染领域已上市 2 款创新药。1）吗啉硝唑：为全球 40 年来首个硝基咪唑类抗菌新

3、药，疗效及安全性较前代双向优化；2）艾米替诺福韦：中国首个原研口服抗 HBV 创新药。在研管线中全球首创广谱三萜类抗真菌剂Ibrexafungerp 已经申报上市。中神经系统疾病领域中神经系统疾病领域：已上市 1 款创新药伊奈利珠单抗，为全球唯一获批AQP4 抗体阳性 NMOSD 的 CD19 单抗，临床存在未满足需求，竞争格局良好。在研新药 HS-10353 为新一代抗抑郁 GABA-A 受体正向变构调节剂，市场潜力巨大。代谢代谢、自免、肾病及、自免、肾病及其他其他领域领域：已上市 2 款创新药。1）洛塞那肽：首款国产原研长效 GLP-1，有望凭借先发优势、加速覆盖糖尿病广阔市场空间；2）培

4、莫沙肽：全球领先的 EPO 受体高特异性小多肽月激动剂，瞄准慢性肾性贫血治疗领域，具有稀缺性。在研新药 HS-20094 为 GIP/GLP-1 双靶点新药，空间潜力巨大。HS-10374 为 TYK2 靶点小分子创新药，针对银屑病适应症，有望解决 JAK 抑制剂安全性问题，国内进度领先。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们看好翰森制药创新药收入的持续增长以及其差异化、优质的创新研发管线。我们预计翰森制药 2023-2025 年归母净利润分别为 28.5、31.9、37.3 亿元，同比+10%、+12%、+17%，对应 PE 分别为 20 x、18x、15x。

5、首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：研发不及预期风险研发不及预期风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、竞争加剧风险、假设条件不成立风险竞争加剧风险、假设条件不成立风险。财务财务数据数据与与估值估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元)9936 9382 10520 12326 14516 同比增长 14%-6%12%17%18%营业利润(百万元)2886 2655 3092 3545 4175 同比增长 4%-8%16%15%18%净利润(百万元)2713 2584 2849 3191 372

6、6 同比增长 6%-5%10%12%17%每股收益(元)0.46 0.44 0.48 0.54 0.63 P/E(倍)20.6 21.6 19.6 17.5 15.0 P/B(倍)2.8 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）5933 已上市流通股（百万股）5933 总市值（十亿元）67.3 流通市值（十亿元）67.3 每股净资产（MRQ）4.4 ROE（TTM）10.6 资产负债率 24.3%主要股东 Stellar Infinity Company Ltd.主要股东持股比例 65.73%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现