1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博迈科博迈科（603727）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 石油石化/油服工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 12.7 元 目标目标价格价格 18.9 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)281.72 流通A 股股本(百万股)281.72 A 股总市值(百万元)3,577.83 流通A 股市值(百万元)3,577.83 每股净资产(元)11.42 资产负债率(%)32.12 一年内最高/最低(元)14.76/1

2、0.85 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 博迈科-季报点评:在手订单充足，即将迈入业绩高峰 2020-10-23 2 博迈科-首次覆盖报告:成长中的国际化海工油服公司 2020-10-08 3 博迈科-首次覆盖报告:逆势增长的油气服务商，产能扩张备战行业回暖 2017-03-02 股价股价走势走势 海洋工程小巨人，困境反转海洋工程小巨人，困境反转 公司简介公司简介：聚焦海外市场的海洋工程小巨人：聚焦海外市场的海洋工程小巨人 公司业务

3、主要聚焦于海洋油气开发 FPSO 模块、油气处理模块、LNG 模块等设计与建造，目前主要在海洋工程业务模式中担任分包商的角色。公司业绩跟随油气景气度呈现周期波动特点，同时业绩高峰滞后于行业景气高峰 2 年。公司主要聚焦海外市场，项目质量相对国内较高，利润水平表现更好。行业趋势：行业趋势：海工复苏明显，订单有望回流向国内海工复苏明显，订单有望回流向国内 趋势一：2023 年油气公司资本开支持续回升，海上项目为主要增长区，FPSO 合同释放未来可期，主要集中在南美和西非地区。SBM 预计全球未来 3 年内平均每年可以授予 12 艘 FPSO 合同，其中至少 40%是大型 FPSO。趋势二：市场普遍

4、预期 2022 年后全球 LNG 市场将出现供需缺口，LNG 投资步伐加快。2023 年全球 LNG 项目 FID 数量有望创新高。中国凭借成本竞争优势，订单有望在本轮景气周期中回流向国内市场。公司投资逻辑：公司投资逻辑：低谷低谷困境困境期，期，等待等待反转反转 LNG 模块建造：至暗时刻已过，俄罗斯北极 2 项目重启。受西方制裁的催化，俄方或加速寻求中印支持解决资金问题，此外 Novatek 在 2023 年初预计 Obsky LNG（即为 Arctic LNG 3）将于 2023Q2-Q3 进入 FID，该项目将完全采用俄罗斯制造技术。凭借两次参与俄罗斯世界级 LNG 项目，其工程能力得到

5、业主和市场的高度认可。因此若 Arctic LNG 3 项目如期释放，博迈科有望获得相应订单。FPSO 模块建造：博迈科历年来深度绑定国际顶级 FPSO 总包方（Modec和 SBM offshore），我们预计总包商未来几年有大量订单积压，许多造船厂也正在接近产能上限，有望更多模块建造订单释放给博迈科。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年营收分别为 19/27/47 亿元，归母净利润分别为-1.2/1.1/2.8 亿元。目前博迈科处于上市以来低谷期，FPSO 模块及 LNG 模块业务具有更高成长性，2025 年或达到业绩高峰，根据可对比同行 2025 平均

6、 PE，给予 2025 年 19 倍 PE，目标市值 53 亿，目标价 18.9 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：1）油价下跌风险，新订单的拓展不达预期；2）订单的拖延风险；3）订单实施过程中的不确定风险；4）汇率波动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,081.12 3,216.87 1,928.59 2,662.08 4,669.20 增长率(%)58.22(21.18)(40.05)38.03 75.40 EBITDA(百万元)508.72 437.78 97.16 333.18 563.04 归