【研报】其他建材行业：建材涂料系列之一涂料行业增速快而分散国产品牌有逆袭机会-20200603[18页].pdf

1、 1 / 18 证券研究报告证券研究报告 | 行业研究行业研究 其他建材 粤开建材涂料系列之一：涂料行业增 速块而分散，国产品牌有逆袭机会 2020 年 06 月 03 日 投资要点 增持(首次评级) 分析师：刘萍分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_ 行业表现对比图行业表现对比图(近近 12 个月个月) 资料来源：聚源 近期报告近期报告 涂料市场增速较快涂料市场增速较快 2019 年我国涂料销量为 2416.08 万吨，同比增长 38.31%，十年间年复合增 长率达到 10.89%。尽管涂料销售量在 2017-2018

2、年出现下滑，但在过去的 十年里整体呈稳定增长趋势。 市场容量超市场容量超 4000 亿亿 根据涂界数据， 2018 年我国涂料行业总产量约 2515 万吨 （含规模以下企业） ， 主营业务收入总额约 4085 亿元（含规模以下企业） 。 而从规模以上企业来看，2018 年 1998 家规模以上工业企业主营业务收入总 额达 3268.1 亿元，同比增长 6.5%；实现利润总额 236.48 亿元，同比增长 5.1%。 涂料涂料竞争格局分散竞争格局分散，龙头龙头企业市占率普遍偏低企业市占率普遍偏低 目前我国涂料生产企业数量近 8000 家，而销售收入过亿的企业约 320 余家， 75%左右的涂料企

3、业每年营收规模在两千万元以下。 根据涂界数据，中国涂料 100 强企业占全国总销售收入比例由 2015 年的 31.06%小幅上升至 2018 年的 33.56%， 而同期涂料行业 CR10 由 2015 年的 13.69%上升至 2018 年的 15.01%。 中国涂料市场尚未形成寡头垄断， 市场集中度相对分散， 且对比发达国家 （目 前北美地区的涂料工业 CR10 约为 75.22%） ，未来行业集中度还有极大提升 空间。 立邦作为中国涂料市场的龙头企业， 其 2018 年市场占有率仅为 4.01%。 而业绩连续多年实现高速发展的三颗树，其市场占有率仅为 0.88%。 投资建议投资建议 涂

4、料行业市场空间大，增速较快，在地产竣工周期的拉动作用下，行业有望 继续较快增长， 而精装修房渗透率提升给国内涂料品牌商以弯道超车的机会， 参考国外涂料行业的集中度，国内龙头公司市占率还有很大提升空间，上市 公司借助资本市场助力，通过产能扩张及渠道发力，有望继续实现快速增长。 我们重点推荐内墙龙头三棵树，建议关注建筑涂料快速发展的东方雨虹及保 温涂料龙头亚士创能。 风险提示风险提示 房地产竣工节奏低于预期； 精装修房渗透率提升进度低于预期； -4% 13% 30% 46% 63% 19-0619-0919-1220-0320-06 沪深300 其他建材 行业研究行业研究 2 / 18 目目 录录

5、 一、涂料行业概览 . 4 （一）涂料产业链：下游主要是房地产和工业 . 4 （二）涂料的生产主要包括物理分散和混合过程 . 5 二、涂料行业增长较快且格局分散 . 6 （一）涂料行业持续高增长 . 6 （二）涂料行业市场规模超 4000 亿 . 6 （三）我国涂料行业竞争格局分散，企业市占率普遍偏低 . 7 （四）外企仍占我国涂料市场领先地位，但国内外企业差距在缩小 . 8 三、涂料行业毛利率分化显著且受原材料成影响较大 . 9 （一）涂料行业毛利率分化显著 . 9 （二）涂料行业毛利率受原材料影响较大 . 9 油价对涂料成本影响较大 . 10 钛白粉是另一个影响成本的重要因素. 10 四、

6、渠道能力是国产涂料企业发展的关键 . 12 （一）涂料企业普遍采取“直销+经销”的模式 . 12 （二）销售费用在收入中占比普遍较高 . 13 五、投资建议及重点公司简析 . 14 （一）三棵树：工程端处于发力期的建筑涂料龙头 . 14 （二）亚士创能：功能型建筑涂料龙头 . 15 风险提示 . 16 图表目录图表目录 图表 1： 涂料行业上下游产业链 . 4 图表 2： 2018 年涂料总产值构成. 5 图表 3： 建筑涂料生产流程 . 5 图表 4： 木器涂料生产流程 . 6 图表 5： 我国涂料总销量及增速 . 6 图表 6： 我国涂料行业规上企业主营业务收入及增速 . 7 图表 7：