【研报】农林牧渔行业深度分析：全球水产养殖看中国中国水产饲料看海大-20200219[41页].pdf

1、 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 02 月 19 日 行业研究证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 行业深度分析行业深度分析 全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大 投资要点投资要点 全球全球水产养殖看水产养殖看中国中国。随着捕捞资源日趋紧张，全球水产养殖的大发展始于 20 世纪 90 年代。亚洲占全球水产养殖总量的 92%，中国占全球水产养殖总量的接 近 60%，欧美地区水产养殖的全球占比较小。中国鱼类和虾蟹类养殖量分别占 全球 50%和 55%，遥遥领先于全球其他地区。 水产养殖水产养殖 VS 猪禽养殖：猪禽养殖：（1）相较于种

2、猪和种禽，我国水产苗种企业数量较多， 行业较为分散、质量参差不齐；（2）我国水产养殖呈现出规模化和标准化程度 低、养殖因地制宜、模式灵活多样、养殖品种繁多，自然条件对养殖影响程度较 高等特征，使得水产养殖户之间养殖过程管理和效益差别比肉鸡、生猪大，个性 化和系统性养殖服务的市场空间也相对较大；（3）根据中日韩消费趋势对比， 相比猪肉蛋白，我国水产蛋白未来仍有较大增长空间。根据世界银行报告预测， 全球养殖类水产品消费量将在 2030 年大幅超越捕捞类水产品消费量，水产养殖 将成为全球水产品消费的第一来源，并且预计中国未来的增长势头较为突出。 水产饲料行业的发展趋势：水产饲料行业的发展趋势：（1）

3、水产饲料行业总量难言见顶，未来仍有较大成 长空间；（2）随着消费升级和养殖技术提升，养殖产品结构将逐渐升级，特种 养殖品种将趋于丰富，区域性水产品种趋于多元化；（3）饲料产品结构逐渐升 级，膨化料占比有望继续提升；（4）下游水产养殖规模化趋势缓慢，随着上游 水产饲料行业集中度的逐渐提升，水产饲料产业龙头的定价能力将趋于增强。 中国水产饲料看海大。中国水产饲料看海大。海大集团是我国水产饲料行业龙头，也是过去海大集团是我国水产饲料行业龙头，也是过去 10 年来发年来发 展最快的饲料企业之一。公司展最快的饲料企业之一。公司 2009-2018 年的营业收入年均增速年的营业收入年均增速 26%，净利年

4、，净利年 均增速均增速 28%，ROE15-20%。公司自 2009 年上市以来，展现出良好的成长性， 也是农牧板块中比较突出的优质成长股。 回顾海大集团过去的快速成长， 我们认 为背后的逻辑，或者说竞争力主要体现在：（1）突出的原料采购和成本控制能 力；（2）重视研发深入企业基因，并具备出众的技术研发能力；（3）在提供 养殖链条多元产品的同时，构建具有迭代能力的养殖服务技术体系；（4）良好 的员工激励机制。 我们长我们长期看好海大集团的发展期看好海大集团的发展和投资机会和投资机会。展望 2020 年，我们看好海大集团未 来的市场表现，主要逻辑在于：（1）2019 年下游水产养殖景气度较低，2

5、020 年基数压力相对较小， 预计 2020 年水产价格的见底回升和猪料的回暖有助于减 缓水产料此前面临的市场压力；（2）全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海 大，海大集团未来仍有望继续成为外资青睐的有中国特色的优质资产；（3）跨 年度估值切换的机会。 我们预测公司2020年至2021年每股收益分别为 1.48 和 1.87 元，维持买入-A 建议。 风险提示：风险提示：畜禽疫情复燃风险；极端天气风险；餐饮消费和鱼价低迷的风险；原 材料价格波动风险；新冠肺炎疫情导致华中片区业务表现低于预期的风险。 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 002311 海大集团 买入-A 一年

6、一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.54 -1.07 10.69 绝对收益 1.20 1.73 28.65 分析师 陈振志 SAC 执业证书编号：S0910519110001 021-20377051 相关报告 农林牧渔：建议关注生猪养殖超跌品种的估 值修复机会 2020-02-10 农林牧渔： 2020 年中央一号文件点评 2020-02-05 农林牧渔：中美签署第一阶段经贸协议点评 2020-01-16 农林牧渔：预期差初步印证，关注养猪股反 弹行情 2020-01-07 农林牧渔： 农林牧渔&食品饮料行业年度策略 2019-12-24 0%