1、 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：史伟龙 执业登记编号：A0190523050007 零食指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：同花顺 iFinD，源达信息证券研究所 投资评级:看好(首次)-20%0%20%40%60%2022/102023/032023/08000300.SH851281.SL休闲食品市场发展潜力可期，新渠道、新品类成行业突破口 休闲食品专题研究系列一 证券研究报告/行业研究 投资要点 休闲零食万亿市场规模 据良品铺子2023半年报数据显示，2023年中国广义休闲零食市场空间超过1.6万亿元，近五年复合增长率超过10.0%，预计2025年市场规模将达1.9万亿元

2、。狭义的包装休闲零食（不含非包装、烘焙等）市场规模达4823亿元，近五年复合增速4.6%。从消费量上来看，我国零食人均年消费量仅2.15kg/人，约为日本的1/3，美国的1/6，具备广阔的发展潜力。多元化渠道布局为发展主线 休闲食品行业的消费需求发生变化，消费场景更加多样化，渠道变革开始加速，全渠道布局成为发展主线。国内新兴渠道快速崛起，以山姆、盒马、开市客等为代表的高端会员店和以零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等为代表的零食量贩店高速发展，呈现稳步拓店趋势。同时，随着直播行业商业模式逐渐成熟，直播产生了更多的内容和形式，线上渠道进入新阶段，消费者对线上渠道的依赖性进一步增强。健康、营养为消费者新诉

3、求 在新消费升级背景下，我国食品产业已从基本的“保障供给”向“营养健康”转变，食品工业进入以“营养与健康”为导向的深度转型期。休闲零食也逐步呈现健康化、高端化。吃得安全、健康、营养已经日益成为休闲零食消费者的消费共识。低糖低卡、优质原料、健康功能等产品将会成为新的消费诉求，休闲食品由传统非营养类主食，走向日常营养平衡膳食低热量、低脂肪、低糖的休闲食品；由品种口味单一，逐渐向风味型、营养型的方向转化。投资建议 1）休闲零食领域建议关注：甘源食品、盐津铺子、洽洽食品；2）烘焙食品领域建议关注：立高食品；3）熟食领域建议关注：绝味食品。风险提示 行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；食品安全风险；新

4、渠道发展不及预期风险 2 目录 一、休闲食品行业稳步发展.3 二、休闲食品细分行业.5 1.零食.5 2.烘焙食品.6 3.熟食.7 三、行业重点公司.7 1.甘源食品.7 2.盐津铺子.9 3.洽洽食品.10 4.立高食品.11 5.绝味食品.12 四、投资建议.14 五、风险提示.14 图表目录 图 1：2017-2025 年中国休闲食品市场规模及预测（亿元）.3 图 2：中国休闲食品产业链全景图.4 图 3：休闲零食消费者主要关注点.5 图 4：坚果零食食用频次.6 图 5：选择购买礼盒套装的休闲零食品类.6 图 6：甘源食品部分产品矩阵.8 图 7：2019-2023H1 甘源食品营业

5、收入及增速.8 图 8：2019-2023H1 甘源食品归母净利润及增速.8 图 9：盐津铺子部分产品.9 图 10：2019-2023H1 盐津铺子营业收入及增速.9 图 11：2019-2023H1 盐津铺子归母净利润及增速.9 图 12：洽洽食品产品矩阵.10 图 13：2019-2023H1 洽洽食品营业收入及增速.11 图 14:2019-2023H1 洽洽食品归母净利润及增速.11 图 15：立高食品部分产品矩阵.11 图 16：2019-2023H1 立高食品营业收入及增速 .12 图 17：2017-2023H1 立高食品归母净利润及增速.12 图 18：绝味鸭脖.13 图 1

6、9：2019-2023H1 绝味食品营业收入及增速.13 图 20：2017-2023H1 绝味食品归母净利润及增速.13 图 21：绝味全国生产网络.14 0UgVgYjW9UjZqMrNqNaQbP6MpNmMsQoNlOnMrReRmNoNbRrRzRuOtOmOvPoOpM 3 一、休闲食品行业稳步发展 休闲食品是在人们闲暇、休息时所吃的食品，可划分为糖果蜜饯、面包糕点、膨化食品、休闲卤制品和炒货等产品。近年来，随着我国国民经济发展和居民可支配收入的不断提高，我国居民消费层次不断升级，为休闲食品行业的发展提供了广阔的空间。我国休闲食品发展历程可分为 5 个阶段：1978-1989 年，