1、1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证券研究报告 2 0 23.1 0.1 2 出版业绩稳健增长，教育新业态持续推进 中泰证券传媒互联网研究团队 康雅雯 S0740515080001 2 重点公司基本状况重点公司基本状况 资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2023年10月12日）核心观点核心观点 出版观点总结出版观点总结：出版行业整体2023H1业绩表现稳健，稳健增长得益于出版行业中教材教辅受众为K12在校学生，该群体对于教材教辅需求较为刚性。虽然市场对于出生人口下滑影响教材教辅收入增长可持续性的担忧是压制出版行业估值的主要因素

2、之一。但是，我们认为，出生人口下滑对教材教辅中短期内影响有限。另外，在Q3传统图书销售旺季的加持下，出版市场景气度持续回暖，展望Q4，即将到来的年末促销活动密集期有望进一步带动市场景气度抬升。我们看好出版行业内公司创新转型力度明显加大下有望加速拓展变现路径，一方面，在数字中国框架下，拥有优质教育内容的版权方持续受益于教育数字化战略方向，积极将教育同新技术结合探索智慧教育知识付费场景，智慧教育平台等落地项目商业模式逐渐清晰，AI+教育精准契合个性化教育需求，有望构筑知识付费场景，为业绩增长提供新动能。另一方面，出版公司拥有海量优质IP资源，研学市场景气度回暖，看好出版公司凭借内容、渠道等优势挖掘

3、新变现路径。出版板块经历过前期调整后，目前板块内头部公司PE仅处于11-13倍，安全边际明显，建议关注教育数字化布局领先，垂类内容位居前茅，边际改善明显的国有出版公司：中原传媒（000719.SZ）、山东出版（601019.SH）、凤凰传媒（601928.SH）、南方传媒（601900.SH）、中南传媒（601098.SH）、中文传媒（600373.SH）、皖新传媒（601801.SH）、城市传媒（600229.SH）、中信出版（300788.SZ）、中国科传（601858.SH）、中国出版（601949.SH）。另外，民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显，IP运营方式多元，建议关注优质IP

4、内容储备充足、IP运营变现方式成熟的民营出版公司：果麦文化（301052.SZ）、中文在线（300364.SZ）、世纪天鸿（300654.SZ）、掌阅科技（603533.SH）、新经典（603096.SH）、读客文化（301025.SZ）。风险提示风险提示：文化监管政策风险文化监管政策风险；项目进展不及预期项目进展不及预期；AI技术发展不及预期技术发展不及预期；宏观经济发展承压宏观经济发展承压；研报使用信息更新不及时的风险研报使用信息更新不及时的风险 简称简称股价（元）股价（元）市值（亿元）市值（亿元）2018-2022年营收CAGR（%）2018-2022年营收CAGR（%）2018-202

5、2年净利润CAGR（%）2018-2022年净利润CAGR（%）2020-2022年平均ROE2020-2022年平均ROE 2022年货币资金占市值比（%）2022年货币资金占市值比（%）PEPE2019-2022年平均股息率2019-2022年平均股息率中信出版27.251.82.5%-13.5%11.4%33.5%40.71.4%中国科传29.0229.25.0%2.8%10.8%10.2%46.42.6%中国出版9.0170.83.6%2.4%9.8%7.2%24.12.2%中原传媒10.7109.11.7%8.8%10.7%43.8%10.44.9%山东出版8.9185.94.6%3

6、.1%12.8%41.2%10.96.3%凤凰传媒10.6269.53.6%11.0%13.3%23.7%12.66.5%南方传媒16.9151.012.8%12.5%12.2%21.7%14.04.3%中南传媒11.4205.56.8%2.0%10.3%52.8%13.47.2%中文传媒12.5169.5-2.9%4.2%12.3%77.7%8.46.3%皖新传媒7.4147.24.4%-9.8%6.1%62.0%17.73.5%城市传媒7.349.34.2%-1.0%10.0%23.7%14.22.7%果麦文化43.031.310.9%-3.1%9.9%9.1%58.20.2%中文在线14