1、1 公司报告公司报告港股港股-公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 名创优品名创优品(09896)(09896)品牌升级品牌升级+渠道渠道扩张扩张，中国名创，中国名创激荡激荡全球全球 投资要点：投资要点：名创优品：全球生活家居零售龙头名创优品：全球生活家居零售龙头 公司始于2013年广州的名创优品门店，自成立来成功孵化名创优品和TOP TOY 两大零售品牌。其中，根据弗若斯特沙利文报告，名创优品系全球最大的自有品牌生活家居综合零售商，2019 财年以来营收占比在 93%以上，系绝对的营收主力，2023 年 6 月末，名创优品国内门店 3604 家，海外门店 2187 家，包括

2、直营、合伙、代理等模式。TOP TOY 系中国潮流玩具市场的前十品牌，成立以来营收占比由 FY2021 的 1.1%提至 4.6%，23 年 6月末，门店数量为 118 家。MINISO（名创优品）（名创优品）：战略升级战略升级+门店扩门店扩张张续续力成长力成长 基本款产品性价比路线是公司过往成功的基石，快速扩张的门店和优质高效的供应链夯实公司竞争力。展望未来，公司提出全球品牌战略升级，1）产品端，战略品类成长空间可观，IP 赋能产品可有效提升客单价与毛利率；2）渠道端，预计中期名创优品在国内下沉市场仍有 1089 家的新开店空间；北美消费力强，预计名创优品在美国中期门店可达 1889 家，较

3、目前仍有23 倍空间；印尼/印度市场消费潜力大，预计中期开店空间为 713/1845 家。TOPTOY：聚焦聚焦中国积木再发力中国积木再发力 TOP TOY 品牌定位于潮流玩具集合店平台，按 GMV 计，中国潮流玩具市场规模由 2017 年的 108 亿元增至 2021 年的 345 亿元，年复合增速为33.7%。据弗若斯特沙利文预计，2022 年至 2026 年潮玩市场有望以 24.0%的 CAGR 增长。具体品类选择上，公司全产业链发力中国积木，依托公司自身的门店资源、IP 资源、设计能力优势，TOP TOY 有望持续高速成长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 FY2

4、024-FY2026 营业收入分别为 144.9/168.9/196.9 亿元，对应增速分别为 26.3%/16.6%/16.6%，归母净利润分别为 22.7/27.0/32.4亿元，对应增速分别为 28.2%/19.1%/20.2%。EPS 分别为 1.8/2.1/2.6 元，3 年 CAGR 为 22.4%。绝对估值法测得公司每股价值 58.56 港元，可比公司 2024 财年平均 PE 为 13 倍，鉴于公司正处高速成长期，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 财年 30 倍 PE，目标价 58.13 港元（汇率：1 人民币1.08 港元）。首次覆盖，给予“增持”评级。风险

5、提示：风险提示：居民消费力承压；市场竞争加剧；海外市场开发不及预期；新品牌培育不及预期；跨市场选择可比标的风险等。财务数据和估值财务数据和估值 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元）10,085.65 11,473.21 14,485.68 16,892.45 19,689.29 增长率（%）11.18 13.76 26.26 16.61 16.56 EBITDA（百万元）1263.74 2223.01 3442.64 3999.91 4718.28 归母净利润（百万元）638.17 1,768.93 2,267.11 2,699.42

6、3,244.79 增长率（%）145.10 177.19 28.16 19.07 20.20 EPS（元/股）0.51 1.40 1.79 2.14 2.57 市盈率（P/E）94 34 26 22 18 市净率（P/B）8.50 6.71 5.44 4.84 4.28 EV/EBITDA-1.86-1.37-1.60-1.69-1.75 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 11 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 12 日 行行 业：业：商贸零售商贸零售/专业连锁专业连锁 投资评级：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价