1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1010月月1212日日买入买入中孚实业（中孚实业（600595.SH600595.SH）电解铝老兵，重整后再出发电解铝老兵，重整后再出发核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告有色金属有色金属工业金属工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉证券分析师：焦方冉010-88005312021-S0980520040001S0980522080003联系人：马可远联系人：马可远0755-基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值3.59-4.10 元收盘价2.76 元总市值/流通市

2、值11067/10942 百万元52 周最高价/最低价3.74/2.54 元近 3 个月日均成交额182.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告破产重整第三年，破产重整第三年，开启开启公司新篇章。公司新篇章。公司成立于 1993 年，控股股东为豫联集团，主营业务包括电解铝、铝加工、煤炭三大板块，分别具备75/57/225万吨产能。由于公司早期主要设备均采用先进但价格高昂的进口设备，加之位于河南的电解铝产能受到采暖季停产影响，公司在2019 年陷入ST危机，在2020年债权人向法院提出破产重整申请。2021 年底公司重整计划执行完毕，并在2022 年成功摘帽。

3、重整计划给定了公司2021-2023 年归母净利润数值应分别不低于6/8/14 亿元，或合计不低于28亿元。今年是公司重整再出发的第三年，由于2021、2022 年的归母净利润均超额完成业绩承诺，据经营方案，2023年的归母净利润应不低于11亿元。公司电解铝权益产能仍有提升空间公司电解铝权益产能仍有提升空间，同时公司也是罐料加工龙头同时公司也是罐料加工龙头。公司具备25万吨火电铝和50万吨水电铝产能，目前权益产能50万吨，待对中孚铝业25%股权收购完成后，权益产能将提升至63万吨，仍有上升空间。此外，公司还布局了50 万吨再生铝项目，形成“绿色水电铝+再生铝”双重低碳发展优势。目前拥有铝加工产

4、能 57 万吨，主要产品为易拉罐用罐体、罐盖、拉环，三类产品在总销量中占比80%左右，同时还有一台冷轧机组正在调试，投产后将具备 69 万吨产能。公司主要设备大部分进口，产品质量有保障，也已经通过了百威啤酒、可口可乐等厂商的认证，建立了稳固的销售渠道。电解铝触及产能天花板电解铝触及产能天花板，供给无弹性供给无弹性，需求有韧性需求有韧性，冶炼利润持续增厚冶炼利润持续增厚。截至2023 年8 月，国内电解铝开工率超过95%，达到历史新高，基本触及产能天花板，已失去供给弹性。2017 年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南等地，水电供应稳定性不足，导致电解铝企业出现限电限产，使供给端

5、更加脆弱，加剧供给瓶颈。需求端，2023 年房地产竣工端向上的弹性较大，建筑地产领域对铝的需求量有望由 2022 年的757 万吨增长至833 万吨，同比增速 10%。电解铝行业可能长期供需错配，电解铝企业利润不断增厚。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为11.63/20.00/22.79 亿元，同比+10.77%/71.97%/13.93%，EPS 分别为0.29/0.50/0.57元。通过多角度的估值，我们认为公司股票合理估值区间在3.59-4.10 元之间，相较于公司目前股价有 28.56%-46.80%溢价空间，首次覆盖给与“买入”评级。风

6、险提示风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险；煤矿生产安全事故再次发生的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)15,21617,51725,06028,38129,470(+/-%)86.0%15.1%43.1%13.3%3.8%净利润(百万元)6561050116320002279(+/-%)-136.8%60.1%24.5%46.6%19.5%每股收益（元）0.170.260.290.500.57EBITMargin12.