润本股份-公司研究报告-新股分析：优质个护国货差异定位&品类拓展驱动增长-231011（27页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 11 日 优质个护国货，差异定位优质个护国货，差异定位&品类拓展驱动增长品类拓展驱动增长 消费品/轻工纺服 估值区间：NA 公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优势明显，其婴童护理产品有望通过产品拓展及高性价比优势形化布局等方面优势明显，其婴童护理产品有望通过产品拓展及高性价比优势形成突围并贡献成突围并贡献较快较快增长，驱蚊产品有望凭借现有优势实现超行业平均的增长。增长，驱蚊产品有望凭借现有优势实现超行业平均的增长。预计公司预计公

2、司 2023-2025 年收入分别为年收入分别为 11.15 亿元、亿元、13.90 亿元、亿元、16.62 亿元，同比亿元，同比分别增长分别增长 30%、25%、20%；预计归母净利润分别为；预计归母净利润分别为 2.22 亿元、亿元、2.89 亿元、亿元、3.61 亿元，同比分别增长亿元，同比分别增长 39%、30%、25%，建议上市后重点关注建议上市后重点关注。婴童消费品质需求提升，国产品牌涌现婴童消费品质需求提升，国产品牌涌现加剧存量竞争加剧存量竞争。我国婴童消费进入存量竞争阶段，且随着消费人群“年轻化”，整体消费需求朝着安全性、高品质、功能性转变。2022 年婴童护理市场规模为 30

3、9 亿，2027 年有望达到 491亿（2023E-2027E 预计 CAGR=8%）。众多国产品牌涌现导致集中度下滑，CR5 从 2014 年 36%降至 2022 年 16%。驱蚊行业规模稳增、细分需求扩张。驱蚊行业规模稳增、细分需求扩张。驱蚊杀虫产品偏刚需日常消费，产品形态升级以及客单价提升推动市场规模稳步增长，预计 2024 年有望增长至 120 亿（2019-2024E CAGR=7%）。润本股份：国内领先的驱蚊润本股份：国内领先的驱蚊&个护企业，品类拓展叠加渠道优势推动业绩高速个护企业，品类拓展叠加渠道优势推动业绩高速增长。增长。公司拥有驱蚊、婴童护理、精油三大系列，2019-20

4、22 年收入 CAGR为 45%，归母净利润 CAGR 为 65%，2023H1 收入、利润分别同比+32%、+52%至 5.79 亿、1.19 亿。分产品看，驱蚊产品贡献主要营收但增速逐渐放缓，婴童系列产品保持高增（2019-2022 年 CAGR 为 66%），营收占比提升至 45%；分渠道看，线上渠道营收占比近 80%，受益于抖音等新兴渠道拓展，2020-2022 年线上直销收入增速分别为 62%、32%、55%。规模效应规模效应+线上线上直销提升驱动下，直销提升驱动下，毛利率稳中有升毛利率稳中有升，自 2020 年 52.53%提升至 23H1 的55.55%；净利率基本维持在 20%

5、左右，2023H1 为 20.6%。竞争优势拆解：竞争优势拆解：（1）精准定位：差异化打造“婴童护肤精准定位：差异化打造“婴童护肤+驱蚊”矩阵，高性价比占据价格带驱蚊”矩阵，高性价比占据价格带优势优势。2006 年从驱蚊领域切入，并迅速扩展到婴童护理领域，同时坚持“大品牌、小品类”的经营战略，专注于细分市场，覆盖居家生活、出游踏青、沐浴清洁等多元应用场景，产品矩阵丰富。锁定中低端价格带，如婴儿润唇膏、舒缓霜、洁面泡泡等单位价格均低于同类品牌红色小象、启初、薇诺娜宝贝以及强生婴儿，位于可比公司产品价格带的中低端。（2）研产销一体化布局：研产销一体化布局：原材料端原材料端，公司与罗伯特、德之馨等国

6、内外知名企业合作，并在配方上持续投入研发以匹配产品创新。生产端生产端具备强大的自有供应链，具有广州、义乌两大生产基地，2022 年自产比例达 81%，并不断提升生产自动化与供应链智能化程度。销售端销售端深耕线上渠道多年，运营经验丰富，新兴平台抖音等高速增长，2022 年抖音旗舰店销售收入+242%；同时推进线下渠道拓展，以经销商为纽带快速渗透 KA、特渠、便利店等。（3）增长亮点：品类拓展、产能扩张，助力业绩增长亮点：品类拓展、产能扩张，助力业绩释放。品类端，释放。品类端，一方面已经围绕妈妈群体拓展无添加、低敏的成人护肤品，另一方面正在进行儿童防晒、婴童无泪洗护等产品研发。产能产能端端，公司计