1、证券研究报告|公司深度|计算机设备 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 柏楚电子(688188)报告日期：2023 年 10 月 10 日 国产激光控制系统龙头，国产替代国产激光控制系统龙头，国产替代+品类拓展双驱动品类拓展双驱动 柏楚电子柏楚电子深度报告深度报告 投资要点投资要点 国产国产激光激光切割切割控制系统控制系统龙头，近龙头，近三三年营收年营收、归母净利、归母净利复合增速复合增速 34%、25%公司主营业务为以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，2022年公司板卡系统、随动系统、总线系统业务营收占比分别为 24%、24%、16%，毛利占比分别为 26%、25%、15%，并

2、且业务不断从控制系统向切割头、智能焊接等新品类拓展。控制系统赛道小而美，控制系统赛道小而美，格局格局优异优异盈利能力强盈利能力强 1）参考柏楚电子招股书及中国激光产业发展报告数据，我们预计我们预计国内国内激光切割激光切割控制系统市场控制系统市场有望有望从从 2022年的年的 16亿元增长至亿元增长至 2025年的年的 24亿元，亿元，CAGR=14%。2）国内国内激光切割控制系统竞争激光切割控制系统竞争格局集中且稳定格局集中且稳定，2020 年中低功率柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3达90%，其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约为60%。3）控制系统位于产业链中游，赛道优异。近年来近年来龙头柏

3、楚电子产品单价龙头柏楚电子产品单价稳中有稳中有升，升，毛利率毛利率稳定在稳定在 80%左右，左右，行业无大规模价格战，处于良性发展。公司短期受益下游需求复苏、公司短期受益下游需求复苏、顺周期属性凸显顺周期属性凸显，长期看，长期看国产替代国产替代、新品类新品类拓展拓展 1）根据国家统计局数据，8月制造业 PMI为 49.7%，环比上升 0.4pct，连续三月提升，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光控制系统行业有望持续受益。2）2022Q3-2023Q2 公司营收同比增速分别为 2%、19%、42%、79%、归母净利同比增速分别为-15%、5%、29%、59%，提速明显。提速明显。同时公司盈利

4、水平持续回升，2023H1 毛利率 80.36%，同比提升 1.4pct。3）根据华经产业研究院数据，中低功率激光切割控制系统已基本实现国产化，而高功率国产化率而高功率国产化率不足不足 20%（其中其中柏楚电子柏楚电子占据占据 17%），替代替代空间广阔空间广阔。4）切割头切割头作为消耗品作为消耗品，整体市场空间整体市场空间为切割为切割控制系统控制系统的的 2 倍以上倍以上。柏楚电子依柏楚电子依托控制系统龙头地位，积极拓展切割头产品托控制系统龙头地位，积极拓展切割头产品，推出高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合。2022年公司切割头产品实现了突破性增长，其他类产品（主要为切割头）营业收入

5、同比增长 69%，未来有望进一步打开公司成长空间未来有望进一步打开公司成长空间。柏楚电子柏楚电子：预计未来：预计未来 3 年归母净利润复合增速为年归母净利润复合增速为 38%预计公司 2023-2025 年归母净利为 6.9、9.4、12.7 亿元，同比增长 44%、36%、35%，CAGR=38%，对应 PE 为 52、39、29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）高功率国产替代进程不及预期；2）切割头、智能焊接新业务扩展不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执

6、业证书号：S1230520080005 分析师：刘村阳分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 基本数据基本数据 收盘价￥247.49 总市值(百万元)36,205.96 总股本(百万股)146.29 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 898 1260 1716 2314 (+/-)(%)-2%40%36%35%归母净利润 480 690 937 1267 (+/-)(%)-13%44%36%35%每股收益(元)3.28 4.72 6.40 8.66 P/E 7