1、电子化学品 2023年 10月 11日 南大光电(300346.SZ)国产先进电材引领者，含氟特气构筑新空间 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）现价：现价：31.24 元元 主要数据主要数据 行业 电子化学品 公司网址 大股东/持股 沈洁/10.32%实际控制人-总股本(百万股)544 流通 A 股(百万股)514 流通 B/H 股(百万股)0 总市值（亿元）170 流通 A 股市值(亿元)160 每股净资产(元)4.15 资产负债率(%)47.93 行情走势图行情

2、走势图 证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 研究助理研究助理 投资咨询资格编号 S1060516070001 陈潇榕陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 马书蕾马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 M 平安观点：MO 源起家，电子特气打开第二增长曲线源起家，电子特气打开第二增长曲线。公司孵化自国家 863 计划的MO 源研究课题组，2000 年实现相关技术突破（同年公司成立），是国内首家 MO 源自主生产商；2013 年承国家“02-专项”，对高纯磷烷和砷烷电子特气进行研发，2016-2017 年实现技术和产业化突破，现已是国内该领域龙头；2019 年收

3、购飞源气体进军氟类特气，目前已是国内三氟化氮、六氟化硫头部供应商；此外，2016-2023 年间，公司自主研发生产的高壁垒半导体前驱体和 ArF 光刻胶产品陆续落地。特气业务增厚利润，业绩环比有所改善特气业务增厚利润，业绩环比有所改善。1、电子特气电子特气发展发展成为成为公司公司利润利润核心核心驱动力：驱动力：公司于 2017 年实现氢类特气产业化、2019 年外购飞源开拓含氟特气，2021 年新建大规模氟类特气，2017-2022 年特气业务营收年复合增速高达 101.8%，营收占比从 20%提高至 76%，该业务毛利率始终维持在 40%以上。2、终端景气向好，业绩环比改善：终端景气向好，业

4、绩环比改善：23Q1 公司营收环增23.6%，归母净利环增 406.5%，已明显扭转 22Q4 业绩下跌态势；23Q2维持增势，营收环增 7.48%，归母净利环增 3.06%。预期 23H2-2024 年下游半导体和面板等产业库存去化、需求渐回暖，基本面有望加速改善。核心产品产能核心产品产能再扩，新再扩，新品类品类产研持续推进产研持续推进。1、电子特气：1）氢类：半导体级磷烷/砷烷难稳定供应，公司是该领域龙头，计划在 70 吨磷烷和 30 吨砷烷基础上再各增 70 吨。2）氟类：需求量大、国产化率较高，公司现有 4kt 三氟化氮和 6.1kt 六氟化硫，规模国内领先；规划再增 7.2kt 三氟

5、化氮、500 t 六氟化钨等。2、MO 源：研发门槛高、寡头垄断，公司 2000 年实现技术突破，2019 年全球市占率第一，现有年产能 64.9 吨，规划新增 13.5 吨。3、半导体前驱体：高 K 金属前驱体技术壁垒高、国内可量产企业少，公司相关产品已在销，现建成 62.5 吨/年，规划再建 113 吨。4、ArF 光刻胶：国产化率低、进口受限，公司产研进程领先，两款产品通过客户验证，并已有少量订单，规划实现年产能 25 吨。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)984 1581 1854 2563 3203 YOY(%)65.5 60.6 17.3

6、 38.2 25.0 归母净利润(百万元)136 187 234 322 409 YOY(%)56.6 37.1 25.3 37.5 27.2 毛利率(%)43.4 45.3 46.0 45.9 46.2 净利率(%)13.8 11.8 12.6 12.5 12.8 ROE(%)7.1 8.8 10.2 12.6 14.2 EPS(摊薄/元)0.25 0.34 0.43 0.59 0.75 P/E(倍)124.7 91.0 72.6 52.8 41.5 P/B(倍)8.9 8.1 7.4 6.7 5.9 -10%0%10%20%30%40%50%22-1023-0123-0423-0723-1