1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 铜陵有色铜陵有色(000630)(000630)米拉多铜矿注入开启发展新篇章米拉多铜矿注入开启发展新篇章 投资要点：投资要点：公司是国内第二大铜冶炼企业，布局铜全产业链。米拉多铜矿注入，提升原料自给率，公司盈利能力也有望进一步增强。子公司铜冠铜箔系列产品市占率高，技术水平领先。近年来发力高端铜箔市场，打造核心竞争力。米拉多铜矿注入米拉多铜矿注入巩固公司行业地位巩固公司行业地位 2022 年，公司以 66.7 亿元收购集团持有的中铁建铜冠 70%股权，其核心资产为米拉多铜矿，截至 2022 年底合计保有铜金属量 677

2、万吨。米拉多铜矿一期工程于 2021 年达产，矿石处理量 2000 万吨/年，年产约 9 万吨铜金属量对应的铜精矿。二期工程预计 2025 年 6 月投产，2027 年达产。届时一期和二期对铜矿石处理量将合计达到 4620 万吨/年，预计年产约 20 万吨铜金属量对应的铜精矿。平均成本有望进一步降低，公司矿产铜产量有望增加至近 20 万吨/年，原料自给率有望从当前的 3%左右提升至 10%以上。发力高端铜箔市场发力高端铜箔市场打开成打开成长空间长空间 控股子公司铜冠铜箔主要产品 PCB 铜箔与锂电池铜箔，应用于通信、计算机、消费电子以及新能源汽车等行业。现有产能 5.5 万吨/年，计划进一步增

3、加至 8 万吨/年。深耕电子铜箔行业 10 余年，积累了包括比亚迪、宁德时代等在内的一大批下游行业龙头企业客户。2021 年，公司在国内 PCB 铜箔与锂电池铜箔市场占有率分别为第 3 位与第 6 位。受行业竞争加剧等不利因素影响，短期盈利能力下降。为应对市场变化，公司主要发力高端铜箔市场，以技术含量较高的 PCB 铜箔中的 RTF 箔及 VLP 箔以及厚度 6m 及以下锂电池铜箔等为主，走差异化与高端化路线。供需紧平衡格局推动铜价重心上移供需紧平衡格局推动铜价重心上移 供应端看，全球新发现铜资源减少、矿山品位下降、长期资本开支不足等因素制约供给。需求端看，能源结构转向大势所趋。根据 SMM

4、测算，2026年新能源领域耗铜占比有望超过 20%。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 1350.1/1381.2/1636.4 亿元，对应增速分别为 10.8%/2.3%/18.5%，3 年 CAGR 为 10.3%；归母净利润分别为36.4/38.2/46.8 亿元，对应增速分别为 33.4%/4.9%/22.6%，3 年 CAGR 为19.7%；EPS 分别为 0.29/0.30/0.37 元/股。可比公司 2023 年平均 PE 为 13倍。鉴于米拉多铜矿一期已经达产，二期项目预计将于 2025 年 6 月建成投产，有望进一步增强公

5、司盈利能力。我们给予公司 2023 年 14 倍 PE，目标价 4.06 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品价格波动风险、米拉多二期工程项目开发进度不及预期的风险、矿产资源状况不确定性的风险、海外政治与安全风险等。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）131034 121845 135007 138120 163643 增长率（%）31.77%-7.01%10.80%2.31%18.48%EBITDA（百万元）7100 5866 7890 8736 10252

6、归母净利润（百万元）3101 2730 3641 3819 4680 增长率（%）258.29%-11.96%33.36%4.88%22.56%EPS（元/股）0.24 0.22 0.29 0.30 0.37 市盈率（P/E）12.8 14.6 10.9 10.4 8.5 市净率（P/B）1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 6.9 8.6 6.8 6.1 5.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 11 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 12 日 行行 业：业：有色金属有色金属/工业金属工业金属 投资评级：投