1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 亚朵亚朵(ATAT US)体验驱动，中高端国民品牌体验驱动，中高端国民品牌 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):27.89 2023 年 10 月 09 日美国 酒店酒店 定义定义中高端中高端酒店，酝酿第二曲线酒店，酝酿第二曲线 亚朵是国内第一大民营中高端酒店龙头，以差异化体验占据年轻消费者心智，重塑中高端酒店行业标准，拓展场景零售盘活会员生态。中长期看，亚朵展店空间广阔，我们预测 23-25 年公司门店总规模扩容 CAGR 为 29%，品牌

2、力护航 RevPAR 平稳增长，加盟模式快速扩张或进一步放大规模效应。同时，公司孵化新品牌轻居切入中端市场，有望打造第二曲线。我们预计23-25 年公司归母净利润为 6.58/10.47/14.62 亿人民币。参考可比公司 24年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 20X，考虑公司品牌力强大，23-25E 净利润 CAGR 跑赢可比公司，给予估值溢价，予以亚朵 25X 24 年 PE，首次覆盖给予目标价 27.89 美元，予以“买入”评级。中高端高增长，本土品牌市占中高端高增长，本土品牌市占率率有望提升有望提升 消费者更加理性、主流消费群年龄带下移共同催生中高端酒店机会。据 F&S，16-

3、21 年我国中高端酒店客房数 CAGR 为 29%，高于行业整体 15%，为增速最快细分板块。据 STR，若对标美国 2019 年人均酒店拥有量、连锁化率、中高端占比，我国中高端连锁酒店房量规模理论上仍有 6 倍提升空间。中高端酒店投资和运营壁垒较高，本土龙头具有优势，份额有望进一步提升。21年我国中高端规模第一品牌亚朵市占率为 10.1%（客房数，F&S），较美国规模第一品牌智选假日的 18.76%仍有较大提升空间。品牌力强大，会员质量高，零售快速增长品牌力强大，会员质量高，零售快速增长 2Q23 亚朵 RevPAR 高出华住/锦江中高端品牌约 24/93%，主要因布局一二线优质物业，强劲的

4、品牌效应，以及零售增量。亚朵服务上实践峰终定律，打造人文体验，通过 IP 联名塑造年轻个性的品牌形象。截至 1H23，亚朵已有 4400 万注册会员，22 年会员复购率 58.3%（+5.5pp yoy），有望为后续RP 及业绩持续增长有效赋能。品牌力和会员构筑场景零售基础，2Q23 零售收入达 2.12 亿，占比由 19 年的 4%提升至 19%。高溢价保障加盟商投资回报，亚朵单店回本周期为 3-5 年，1Q23 加盟商复购率 40+%。拓店空间广，孵化中端新增量拓店空间广，孵化中端新增量 我们对亚朵集团展店空间进行测算，预计中期有望达 2102-2351 家。第二曲线轻居推出年轻化 3.0

5、 版本，差异化切入中端，有潜质成为下一千店品牌。零售业务加速放量，23-25 年收入 CAGR 预计达 25%，业绩贡献占比有望进一步提升。综合以上，我们预计 23-25 年 EPS 为 4.99/8.01/11.24 元人民币。参考可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 20X，考虑公司品牌力强大，23-25E 净利润 CAGR 跑赢可比公司，给予估值溢价，予以亚朵25X 24 年 PE，首次覆盖给予目标价 27.89 美元，予以“买入”评级。风险提示：消费意愿下滑，中高端竞争加剧，轻居扩张不及预期。研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No

6、.BQE385 +(86)21 2897 2080 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)27.89 收盘价(美元 截至 10 月 6 日)17.80 市值(美元百万)2,334 6 个月平均日成交额(美元百万)7.91 52 周价格范围(美元)10.94-29.20 BVPS(美元)NA 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)2,148 2