1、不只是快递，中国特色4PL的探索菜鸟智慧物流深度报告证券分析师：闫海 A0230519010004联系人：闫海 A02305190100042023.10.102投资案件投资案件结论和投资分析意见9月26日，阿里巴巴港交所公告，公司拟通过以菜鸟股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆菜鸟。分拆完成后，阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上的股份。同日，菜鸟向港交所递交招股书。菜鸟是电商物流行业的全球领导者，其愿景是加速推动物流行业的变革，在世界各地提供顺畅的电商体验，实现全国24小时，全球72小时必达。作为兼具电商与科技基因的4PL智慧物流企业，菜鸟一直致力于优化物流行业解决方案，能力遍布国内物流、国

2、际物流、物流科技等多领域。有别于大众的认识菜鸟IPO不构成与国内快递的竞争。市场担忧菜鸟IPO会影响国内快递现有格局，我们认为菜鸟自成立以来不断促进国内电商快递的发展，虽然从丹鸟到菜鸟速递，公司持续保留自营业务，但定位清晰，与国内快递在各项业务的合作远大于竞争。从公司战略、成本结构、员工结构、固定资产、资本开支幅度等多方面来看，影响全网快递竞争格局的可能性较低。菜鸟目光远大，其使命是让天下没有难做的生意，自成立以来不断推动物流领域的整合与变革。市场对于菜鸟的定位与发展认知不清晰。菜鸟作为兼具电商与科技基因的4PL智慧物流企业，十年来完成了从科技平台到智慧物流网络、从中国到全球的演化，在不断完善

3、自身能力的同时，初心未变让天下没有难做的生意，加速物流行业的变革。我们认为菜鸟未来一方面将持续完善国内外物流领域基础设施的构建，提高端到端能力，另一方面也将持续创造新解决方案，进一步扩大智慧物流网络优势。风险提示行业竞争程度超预期；宏观经济下行，电商增速放缓；地缘政治风险；油价及汇率波动0UjWkUlYdYiYnRrNsP8OaO8OoMqQoMtQiNnMpPeRqRrQ8OqRnNwMmRqRvPoMxO3菜鸟：不只是快递，中国特色菜鸟：不只是快递，中国特色4PL4PL的探索的探索我们从菜鸟这一阿里体系重要物流集团的视角出发，沿着国内电商快递、跨境电商物流、物流科技三条线推进，梳理菜鸟从平

4、台科技到重资产物流网络、从国内到国外的发展变革，通过菜鸟对物流行业的持续赋能，观察快递、跨境物流两大行业的发展。菜鸟的使命是让天下没有难做的生意，过去的十年中大幅提升了电商物流的运营效率，用创新的解决方式定义行业标杆。菜鸟不只是快递，反而在推动快递公司、物流企业、品牌出海大发展的同时，实现了自身网络的完善以及体量的快速增长。中国特色4PL的探索：与第三方物流（3PL）相比，第四方物流（4PL）在3PL的基础上对管理和技术等物流资源进一步整合。菜鸟成立的最初战略是为了满足阿里巴巴集团的电商平台上买卖双方对物流服务不断增长、不断变化的需求，伴随电商、快递的发展，面对日益变化的履约需求，从最早的科技

5、平台慢慢增加固定资产投入，从2017年的“数据开放赋能中小物流企业”到2019年的“一纵两横”再到2020年的“物流基础设施就是水电煤”，完成了资产由轻到重的转变。伴随中国跨境电商物流与品牌出海的发展，完成了国内到国外的转变，立足中国，着眼全球，打造一张全球化的智慧物流网络。中国特色4PL的探索：大国对应大物流，我国物流行业规模庞大，但格局较为分散，供需两端的资源整合难度均较大。传统物流企业的增量主要来自优质高毛利客户的开拓以及行业集中度提升带来的规模效应，菜鸟目光长远，不同于传统物流企业，我们认为其发展增量主要来自：1）物流数字化；2）产业及消费品供应链升级；3）中国物流企业全球化道路。我们

6、看好国内电商物流与中国跨境物流未来的发展，也看好菜鸟加速中国特色4PL的探索，进一步推动物流行业的创新变革。4菜鸟：兼具电商与科技基因的菜鸟：兼具电商与科技基因的4PL4PL智慧物流企业智慧物流企业菜鸟商家及品牌电商平台消费者物流公司国际物流科技及其他服务国内物流 跨境快运优先标准经济 国际供应链出口供应链进口供应链 海外本地物流服务海外快运海外供应链 国内供应链标准化供应链解决方案优选仓配智选仓配行业供应链解决方案 国内品质快递菜鸟速递菜鸟裹裹菜鸟驿站菜鸟App物流科技物流资产服务菜鸟2013年诞生于阿里电商体系，最初定位为解决物流服务的技术平台，兼具电商与科技基因。菜鸟致力于打造全球领先的