1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2023 年 10 月 08 日 城改蓄势而发，建筑深度受益 看好城中村改造专题报告系列之二 证券分析师 袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003 研究支持 唐猛 A0230523080003 联系人 唐猛(8621)23297818 本期投资提示：城中村改造有望成为提振经济新抓手。在当前经济仍有下行压力之际，建筑业和房地产业作为经济两大支柱产业（2022 年两者增加值分别占比 GDP 为 6.9%、6.1%，如考虑产业链间接带动，房地产及产业链拉动 GDP 占比高达 21%30%），是拉动内需的重要手段和促

2、进就业的重要途径，对国家经济稳定和增长具有重要意义。而鉴于城中村改造具备投资端和需求端双向发力的特性，能同时带动建筑业和房地产业，并拉动相关产业链，形成经济的正向良性循环，全面激发经济活力，预计有望成为稳经济新抓手。城改战略高度定位，政策频出加速推进。7 月以来，国常会、政治局会议、国开行、央行、自然资源部等多部门密集推出了城中村改造支持政策，其中，7 月 28 日城改工作部署电视电话会议明确了战略高度，指出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造是以习近平同志为核心的党中央站在中国式现代化战略全局高度作出的具有重大而深远意义的工作部署”；与此同时，广州、上海、深圳、青岛、昆明、成都、厦门、合肥

3、等多城市推出了城改计划。我们认为，近期城改政策密集出台，战略高度定位凸显，预计将进入加速推进期。城改聚焦一二线城市，估算未来 5 年每年城改投资 1.52.1 万亿。不同于以往棚改聚焦三四线城市，本次城中村改造将聚焦一二线城市，并预计后续入选城市有望扩围至 2135个城市。在此基础上，我们估算城中村房屋建面约 9.311.9 亿平，其中 21 城城中村房屋建面约 9.3 亿平，敏感性分析考虑城市扩围至 35 城估算约 11.9 亿平，同时基于入选城市或扩围、房屋范畴或更大、更新节奏或更快等三大推论，估算本轮城中村改造未来 5 年每年投资额约 1.52.1 万亿元，累计投资额约 7.310.6

4、万亿元，城改投资规模可观。估算每年工程投资 5,6957,950 亿，预计建筑类企业将多方位受益。基于上述城改测算，我们估算每年工程投资额约 5,6957,950 亿元（设计 285397 亿元，施工 5,4117,552亿元），对应占比全国/35 城房建工程投资 6.8%9.5%/13.5%18.8%，一二线城市弹性更大，其中广深有望成为标杆区域。此外，如果考虑货币化安置带来的 2 年后投资影响，预计城改拉动投资规模将更大。在城改加速推进期中，预计建筑类企业将多方位受益：1）从业务角度来看，建筑类企业可参与城改全过程服务，涵盖投资开发、建筑设计、建筑工程、装修装饰、专业工程等；2）从资金角度

5、来看，央企建筑类企业有望以社会资本的形式参与、地方性建筑类国企有望以做地模式或者社会资本形式参与。棚改复盘：预计本轮建筑板块将更早反应，其中设计反应更快、房建其次。根据棚改复盘，从基本面角度看，棚改政策反应期约 3 个季度（2015.6-2016.3），房地产投资单月同比从-5.1%（15.11）改善至+9.7%（16.3）、房屋建筑工程投资从-4.6%（15.10）改善至+12.1%（16.3）、房屋安装工程投资从+6.7%（15.10）改善至+28.3%（16.3）；从股价角度看，棚改高峰期板块收益明显（2016.3-2017.7），其中设计反应更快（领先于房建 5 个月）、房建涨幅更大，

6、设计板块于 16.1-16.11 期间涨幅+58%、持续 10 个月，房建板块于16.6-16.11 期间涨幅+95%、持续 5 个月。鉴于本轮城改聚焦一二线城市和上轮棚改的学习效应，预计本轮基本面反应和股价反应将更早出现，其中设计反应更快、房建其次。投资分析意见：城改蓄势而发，建筑深度受益，维持“看好”评级。近期政治局会议对房地产定调发生重大变化，经济下行叠加地方财政压力的背景下，城中村改造有望成为提振经济新抓手，预计未来大有可为。在后续城改加速推进过程中，建筑类企业可参与城改全过程服务，涵盖投资开发、建筑设计、建筑工程、装修装饰以及专业工程等各个领域，预计板块将多方位受益，其中预计设计反应