2023中国餐饮行业格局及细分龙头百胜中国、海底捞、九毛九、特海国际分析报告.pdf

1、2023 年深度行业分析研究报告 2目录目录 中国餐饮行业的前世、今生与未来.5餐饮行业竞争格局（Porters Five Forces）.9餐饮行业制胜的关键是什么？.19估值与目标价.31风险提示.32百胜中国百胜中国（YUMC.US/9987.HK）：）：兼具确定性与成长性的中国餐饮领军者兼具确定性与成长性的中国餐饮领军者33 四大核心竞争力带来强大的业绩确定性.35未来成长性依然不可小觑.45盈利预测.57目标价与估值.62风险提示.62SPDBI 乐观与悲观情景假设.65公司背景.67海底捞海底捞（6862.HK）：）：短期盈利提升趋势显著短期盈利提升趋势显著，长期扩张前景令人长期扩

2、张前景令人担忧担忧75 中国规模最大的连锁火锅玩家.77行业竞争加剧恐减弱品牌核心竞争力.79店铺网络扩张空间受限.85盈利能力的恢复与提升是短期最大的亮点.90盈利预测.94目标价与估值.98风险提示.98SPDBI乐观与悲观情景假设.100公司背景.101九毛九九毛九（9922.HK）：）：成长空间可观成长空间可观，运营能力卓越运营能力卓越.108太二依然年轻，成长空间较大.110 多品牌布局带来更大增长潜力.115灵活高效的运营模式.119盈利预测.123目标价与估值.127风险提示.127SPDBI乐观与悲观情景假设.129公司背景.130特海国际特海国际（9658.HK）：）：面向海

3、外华人面向海外华人，市场前景广阔市场前景广阔.137 盈利预测.140目标价与估值.144风险提示.144SPDBI乐观与悲观情景假设.146公司背景.147中国餐饮行业的中国餐饮行业的前世前世、今生今生与未来与未来 前世前世（2009-2019 年）年）：高速发展的十年：高速发展的十年 从改革开放前的“吃得上”，到八九十年代的“吃得饱”，再到千禧年后的“吃得好”，随着中国经济的发展，中国人在吃上面的追求不断升级。尤其对外出就餐，消费者的要求也变得愈加挑剔，包括优质的口味、干净的就餐环境、创新的菜品、均衡的营养等。我国人民生活水平和消费能力逐渐提升，在这样的趋势下，中国餐饮行业日渐发展壮大。在

4、疫情之前，餐饮行业经历了高速发展的十年。整体餐饮收入从2009年的1.5万亿元增长至2019年的4.7万亿元，复合增长率达到12%。我们认为，除了经济的发展、国民可支配收入的提升以及持续的城镇化进程，中国餐饮行业在过去十年的高速增长还归功于消费趋势的改变，包括消费者不断提升的外出就餐意愿以及不断增加的社交需求。这也使得餐饮行业的增速在疫情前的十年里基本高于人均可支配收入的增速。同时，为满足消费者愈来愈多的餐饮要求，中国餐饮业产生了更多细分菜品类别和营业形式，带动我国的餐饮业逐渐多元化，也促进了餐饮行业的扩张进程。图表图表 1:中国餐饮行业中国餐饮行业2009-2022年收入规模与增速年收入规模

5、与增速 图表图表 2:餐饮行业增速与人均可支配收入增速比餐饮行业增速与人均可支配收入增速比较较，2010-2022 资料来源：Wind、浦银国际 资料来源：Wind、浦银国际 10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%社会消费品餐饮收入（左轴）同比（右轴）（亿元）-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5

6、.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022中国人均可支配收入餐饮行业增速 今生今生（2020-2023 年年）：疫情：疫情左右行业短期增长左右行业短期增长 2020 年初疫情的爆发和各类疫情防控措施的实施令中国餐饮行业受到了前所未有的挑战。餐饮业是众多消费品行业中受到冲击最大的行业之一。疫情对餐饮行业的影响主要包括（但不仅限于）以下几点：（1）线下餐厅因疫情被迫关停或无法照常营业；（2）严格的防疫措施使商圈客流大幅减少；（3）疫情期间人们消费力以及消费意愿大幅衰退。2020 年上半年，在